O Banco de la Rep\u00fablica retomou seu ciclo de aperto com uma alta de 75 pb, levando a taxa de pol\u00edtica monet\u00e1ria a 12%, um movimento maior do que a expectativa de 50 pb do Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale e acima do consenso mais amplo do mercado. A decis\u00e3o veio sem indica\u00e7\u00e3o expl\u00edcita de trajet\u00f3ria, mantendo a postura dependente de dados, enquanto o tamanho do aumento sinalizou disposi\u00e7\u00e3o para apertar ainda mais caso a din\u00e2mica de infla\u00e7\u00e3o piore.<\/p>\n
Os riscos para a infla\u00e7\u00e3o no curto prazo foram descritos como assim\u00e9tricos para cima, com El Ni\u00f1o, indexa\u00e7\u00e3o salarial e volatilidade dos pre\u00e7os de alimentos e combust\u00edveis citados como fatores-chave. O Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale manteve a vis\u00e3o de que a taxa terminal chegar\u00e1 a 12,50%, indicando, por\u00e9m, que os riscos de baixa para essa proje\u00e7\u00e3o diminu\u00edram. A nota tamb\u00e9m sugeriu que uma trajet\u00f3ria fiscal ortodoxa poderia abrir espa\u00e7o para flexibiliza\u00e7\u00e3o no 1T27, mas que a pol\u00edtica deve permanecer restritiva at\u00e9 l\u00e1, diante de uma infla\u00e7\u00e3o ainda desancorada e da incerteza pol\u00edtica persistente.<\/p>\n
Com a alta-surpresa de 75 pontos-base do Banco de la Rep\u00fablica para 12%, devemos esperar que o trecho curto da curva continue sendo reprecificado para cima nas pr\u00f3ximas semanas. Dados recentes mostraram que a infla\u00e7\u00e3o acumulada em 12 meses de junho avan\u00e7ou inesperadamente para 8,9%, puxada por custos de alimentos ligados ao padr\u00e3o clim\u00e1tico do El Ni\u00f1o em curso. Agora, nos posicionamos para uma taxa terminal de pelo menos 12,50% e vemos pouca chance de cortes antes de 2027.<\/p>\n
Dada a insist\u00eancia do banco em manter uma pol\u00edtica restritiva, a curva tende a ficar ainda mais inclinada para o achatamento, \u00e0 medida que as taxas de curto prazo permanecem ancoradas em patamares elevados. Vemos valor na implementa\u00e7\u00e3o de estrat\u00e9gias de \u201cflattening\u201d (achatamento), como pagar taxa fixa em swaps de 2 anos e receber em swaps de 10 anos. Isso lembra o forte \u201cfront-loading\u201d observado no Brasil no ciclo de 2021-2022, quando a curva inverteu de forma acentuada muito antes de qualquer discuss\u00e3o sobre mudan\u00e7a de regime de pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n
A aus\u00eancia de sinaliza\u00e7\u00e3o expl\u00edcita aumenta a incerteza, o que torna atrativa a estrat\u00e9gia de carregar volatilidade de juros. A compra de op\u00e7\u00f5es, como straddles em taxas curtas, pode se beneficiar de movimentos abruptos ap\u00f3s os pr\u00f3ximos dados de infla\u00e7\u00e3o. Esse aperto monet\u00e1rio agressivo ocorre mesmo com revis\u00f5es para baixo das proje\u00e7\u00f5es de crescimento do PIB no 2T, para 1,1%, sinalizando que o banco central est\u00e1 priorizando o combate \u00e0 infla\u00e7\u00e3o acima de tudo.<\/p>\n
Para o peso colombiano, o maior diferencial de juros deve oferecer forte sustenta\u00e7\u00e3o e tornar caro montar posi\u00e7\u00f5es vendidas na moeda. O carrego elevado torna atrativa a posi\u00e7\u00e3o comprada em peso, e usar\u00edamos contratos a termo (forwards) ou op\u00e7\u00f5es para expressar essa vis\u00e3o, ao mesmo tempo em que gerimos o risco associado \u00e0 incerteza pol\u00edtica. A volatilidade impl\u00edcita de 3 meses do peso j\u00e1 passou de 15%, refletindo uma postura do mercado cautelosa, por\u00e9m atenta.<\/p>\n\n\n\n