Ondas de calor recorrentes est\u00e3o sendo reinterpretadas como uma restri\u00e7\u00e3o estrutural ao produto da Zona do Euro, com pesquisas ligando temperaturas extremas \u00e0 menor produtividade do trabalho e a pre\u00e7os mais altos de alimentos. Um estudo de 2021 sobre os piores anos de calor da Europa (2003, 2010, 2015 e 2018) estimou perdas de produto no continente de 0,3\u20130,5% apenas pela redu\u00e7\u00e3o da produtividade do trabalho, enquanto algumas regi\u00f5es registraram perdas superiores a 1%. Outros trabalhos que incluem custos de resfriamento apontam para um impacto maior sobre o crescimento, e a conta mais ampla tamb\u00e9m abrange despesas de sa\u00fade, reparos emergenciais de infraestrutura e interrup\u00e7\u00f5es em vias naveg\u00e1veis, transporte e agricultura.<\/p>\n
Um artigo conjunto da Universidade de Mannheim e do BCE, avaliando as ondas de calor, secas e enchentes do ver\u00e3o de 2025, estimou um impacto de 0,3% no produto europeu e projetou que o dano pode se acumular at\u00e9 0,8% at\u00e9 2029, uma vez considerados as perdas de produtividade, a disrup\u00e7\u00e3o das cadeias de suprimento e a receita mais fraca do turismo. Separadamente, o BCE estimou que ondas de calor e seca podem adicionar 0,4\u20130,9 p.p. \u00e0 infla\u00e7\u00e3o de alimentos, com esse efeito podendo dobrar ao longo dos pr\u00f3ximos 30 anos. Quedas recentes nos pre\u00e7os de energia podem aliviar a press\u00e3o sobre fam\u00edlias e empresas, mas n\u00edveis baixos dos rios e infraestrutura estressada pelo calor, como ferrovias e rodovias, est\u00e3o surgindo como novas fontes de atrito nas cadeias de suprimento, al\u00e9m das perdas de produtividade.<\/p>\n
Agora passamos a enxergar essas ondas de calor recorrentes n\u00e3o como eventos tempor\u00e1rios, mas como um risco econ\u00f4mico estrutural. As temperaturas persistentemente altas observadas neste m\u00eas no sul da Europa est\u00e3o aumentando a probabilidade de um arrasto econ\u00f4mico e maior volatilidade ao longo do terceiro trimestre. Portanto, devemos antecipar que a volatilidade impl\u00edcita dos ativos europeus, particularmente do \u00edndice VSTOXX, provavelmente ter\u00e1 um piso mais alto durante os meses de ver\u00e3o em compara\u00e7\u00e3o com anos anteriores.<\/p>\n
O v\u00ednculo entre calor e perda de produtividade sugere uma postura baixista em \u00edndices amplos de a\u00e7\u00f5es europeias, como o Euro Stoxx 50. O mais recente \u00edndice IFO de clima de neg\u00f3cios da Alemanha, divulgado na semana passada, j\u00e1 mostrou uma queda inesperada, com fabricantes citando sinais iniciais de preocupa\u00e7\u00f5es com transporte relacionadas ao clima. Consequentemente, estamos considerando comprar op\u00e7\u00f5es de venda (puts) sobre o \u00edndice, com vencimentos em agosto e setembro, para fazer hedge contra esse risco de queda.<\/p>\n
As disrup\u00e7\u00f5es nas cadeias de suprimento est\u00e3o se tornando um foco cr\u00edtico, com o n\u00edvel do rio Reno no medidor de Kaub atualmente em 85 cm e com previs\u00e3o de cair ainda mais. Isso remete \u00e0s disrup\u00e7\u00f5es severas da seca de 2022, que atingiu a produ\u00e7\u00e3o industrial alem\u00e3 ao restringir o tr\u00e1fego de barca\u00e7as para carv\u00e3o e mat\u00e9rias-primas. Isso justifica avaliar posi\u00e7\u00f5es vendidas ou a compra de puts em ETFs espec\u00edficos dos setores industrial e qu\u00edmico, que dependem fortemente do transporte fluvial.<\/p>\n
A amea\u00e7a \u00e0 agricultura est\u00e1 se traduzindo diretamente em infla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de alimentos, um risco-chave j\u00e1 destacado pelo BCE no passado. O CPI preliminar da Zona do Euro de junho, divulgado nesta manh\u00e3, mostrou a infla\u00e7\u00e3o de alimentos acelerando para uma taxa anual de 4,1%, surpreendendo analistas que esperavam uma desacelera\u00e7\u00e3o. Acreditamos que posi\u00e7\u00f5es compradas em futuros agr\u00edcolas, como o trigo para moagem da Euronext, oferecem uma forma direta de operar esse cen\u00e1rio.<\/p>\n
Essas press\u00f5es estagflacion\u00e1rias \u2014 crescimento em desacelera\u00e7\u00e3o combinado com infla\u00e7\u00e3o persistente \u2014 apresentam um quadro negativo para o euro. \u00c0 medida que a economia europeia perde tra\u00e7\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o aos Estados Unidos, vemos uma oportunidade de vender futuros de EUR\/USD. O mercado n\u00e3o parece ter precificado integralmente o dano econ\u00f4mico recorrente que esses eventos clim\u00e1ticos causar\u00e3o ao PIB da Zona do Euro.<\/p>\n\n\n\n