Os dados de CPI de T\u00f3quio de junho apontaram para pouca mudan\u00e7a no pulso inflacion\u00e1rio do Jap\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o a maio, mesmo com as leituras cheia e n\u00facleo vindo modestamente mais altas. A alta na compara\u00e7\u00e3o mensal foi ligada ao enfraquecimento do efeito da isen\u00e7\u00e3o da tarifa de \u00e1gua em T\u00f3quio, e n\u00e3o a uma press\u00e3o de pre\u00e7os mais ampla em n\u00edvel nacional. Os itens n\u00e3o relacionados a alimentos in natura continuaram em uma trajet\u00f3ria desinflacion\u00e1ria, embora parecessem pr\u00f3ximos de um piso. Com o in\u00edcio do segundo semestre, espera-se que a dissipa\u00e7\u00e3o de efeitos-base negativos adicione alguma press\u00e3o altista.<\/p>\n
Os pre\u00e7os de alimentos ainda estavam arrefecendo, mas indicadores de pesquisa sugeriram constru\u00e7\u00e3o de press\u00f5es de pre\u00e7os rumo ao fim do ver\u00e3o. Uma pesquisa de junho da Teikoku Databank mostrou uma mudan\u00e7a para cima nas revis\u00f5es planejadas de pre\u00e7os de alimentos. Os custos de energia ainda n\u00e3o haviam sido totalmente repassados aos pre\u00e7os ao consumidor, embora isso deva mudar mais adiante no ver\u00e3o, \u00e0 medida que produtores comecem a transmitir custos mais altos de insumos. A infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os foi descrita como permanecendo firme, apoiada pelo crescimento dos sal\u00e1rios ap\u00f3s fortes negocia\u00e7\u00f5es salariais e por um consumo resiliente de servi\u00e7os.<\/p>\n
Os dados mais recentes do CPI de T\u00f3quio revelam uma estabilidade enganosa da infla\u00e7\u00e3o japonesa. Embora os n\u00fameros cheios estejam distorcidos por fatores tempor\u00e1rios, vemos sinais claros de que as press\u00f5es subjacentes de pre\u00e7os devem ganhar for\u00e7a no segundo semestre do ano. Isso sugere que o mercado est\u00e1 subprecificando a probabilidade de uma mudan\u00e7a de pol\u00edtica do Banco do Jap\u00e3o (BoJ) antes do fim do ano.<\/p>\n
A infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os segue como o componente-chave a monitorar, sustentada por um crescimento salarial s\u00f3lido. Com o resultado final das negocia\u00e7\u00f5es salariais de primavera (Shunto) mostrando um aumento m\u00e9dio de 4,1% \u2014 o maior em mais de 30 anos \u2014, esperamos que isso continue a alimentar um consumo robusto e pre\u00e7os de servi\u00e7os. Essa for\u00e7a fundamental estabelece um piso consistente para a infla\u00e7\u00e3o daqui para frente.<\/p>\n
Vemos um catalisador relevante se formando em pre\u00e7os de alimentos, que parecem ter encontrado um piso. Dados de pre\u00e7os ao produtor de maio mostraram os custos de insumos de energia subindo 8,5% na compara\u00e7\u00e3o anual, um custo que inevitavelmente ser\u00e1 repassado aos consumidores no fim do ver\u00e3o. Isso se alinha a dados de pesquisas indicando que produtores est\u00e3o planejando revis\u00f5es significativas de pre\u00e7os nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n
Como consequ\u00eancia, estamos posicionados para yields mais altos dos t\u00edtulos do governo japon\u00eas (JGBs) no terceiro e no quarto trimestres. O mercado atualmente precifica apenas 40% de chance de alta de juros at\u00e9 outubro, o que consideramos baixo demais. Estamos comprando payers em swaps de juros de curto prazo e considerando posi\u00e7\u00f5es vendidas em futuros de JGB com vencimentos em setembro e dezembro.<\/p>\n
Um BoJ mais hawkish se traduzir\u00e1 diretamente em um iene mais forte, que parece subvalorizado. Estamos montando posi\u00e7\u00f5es compradas no iene por meio da compra de op\u00e7\u00f5es de venda (puts) de USD\/JPY fora do dinheiro (out-of-the-money). Isso oferece uma forma eficiente em custo de obter exposi\u00e7\u00e3o a uma potencial valoriza\u00e7\u00e3o acentuada da moeda conforme as expectativas de alta de juros forem reprecificadas.<\/p>\n
A discrep\u00e2ncia entre os dados atuais, mais comportados, e as press\u00f5es inflacion\u00e1rias em forma\u00e7\u00e3o cria um ambiente ideal para aumento de volatilidade. Estamos comprando volatilidade do Nikkei via futuros e op\u00e7\u00f5es com vencimento no fim do 3\u00ba trimestre. Essa estrat\u00e9gia tende a se beneficiar da incerteza de mercado \u00e0 medida que investidores passem a antecipar um ciclo de normaliza\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n