Geoff Yu, do BNY, aponta a Indon\u00e9sia como um sinal claro de cross-asset em emergentes na \u00c1sia-Pac\u00edfico (EM APAC), depois que preocupa\u00e7\u00f5es fiscais desencadearam fortes sa\u00eddas tanto de t\u00edtulos soberanos quanto da rupia indon\u00e9sia (IDR) em mar\u00e7o. Dados citados na nota mostram mais de US$ 200 milh\u00f5es em sa\u00eddas apenas naquele m\u00eas, respondendo por quase 50% das sa\u00eddas acumuladas no ano da Indon\u00e9sia. O relat\u00f3rio tamb\u00e9m destaca taxas de hedge limitadas em posi\u00e7\u00f5es guiadas por carry, porque os custos de prote\u00e7\u00e3o s\u00e3o elevados, o que manteve os fluxos em FX menores do que os de renda fixa.<\/p>\n
Desde o fim de maio, o padr\u00e3o divergiu. Os fluxos de FX s\u00e3o descritos como tendo se estabilizado, enquanto os fluxos de t\u00edtulos denominados em IDR continuaram a piorar. O \u00edndice de carry da iFlow indica que a liquida\u00e7\u00e3o de carry em FX est\u00e1 perdendo for\u00e7a, din\u00e2mica que sustentou um repique da IDR e deslocou o valor relativo de curto prazo para a moeda, e n\u00e3o para o cr\u00e9dito soberano indon\u00e9sio ou a exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 duration.<\/p>\n
Estamos vendo um dos sinais cross-asset mais claros da regi\u00e3o vindo da Indon\u00e9sia. Embora preocupa\u00e7\u00f5es fiscais tenham levado a sa\u00eddas pesadas de bonds e da rupia em mar\u00e7o, uma diverg\u00eancia relevante apareceu. Os fluxos em FX se estabilizaram, mas o mercado de bonds segue fraco.<\/p>\n
A recente estabiliza\u00e7\u00e3o da rupia \u00e9 apoiada pelos \u00faltimos dados de infla\u00e7\u00e3o divulgados nesta semana. O \u00cdndice de Pre\u00e7os ao Consumidor (CPI) de junho veio em 2,8%, abaixo do consenso e confortavelmente dentro da faixa-meta do Bank Indonesia. Isso d\u00e1 flexibilidade de pol\u00edtica ao banco central, o que \u00e9 positivo para a estabilidade cambial, mesmo com investidores estrangeiros ainda hesitantes em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 d\u00edvida p\u00fablica.<\/p>\n
Isso deixa uma oportunidade t\u00e1tica melhor em c\u00e2mbio (FX) de IDR do que em cr\u00e9dito soberano. Acreditamos que a press\u00e3o vendedora decorrente da liquida\u00e7\u00e3o de carry trade est\u00e1 em grande parte exaurida, permitindo a recupera\u00e7\u00e3o da rupia. Assim, estamos olhando para estrat\u00e9gias que se beneficiem de uma IDR mais forte nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
A compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de IDR de curto prazo contra o USD oferece uma forma de risco definido para capturar essa potencial recupera\u00e7\u00e3o. Essa abordagem captura a assimetria positiva caso a moeda continue a se apreciar, ao mesmo tempo em que limita perdas potenciais se a volatilidade no mercado de bonds voltar. O padr\u00e3o lembra o sell-off de emergentes de 2018, quando as moedas se estabilizaram bem antes de os yields dos t\u00edtulos come\u00e7arem a cair.<\/p>\n
Para posi\u00e7\u00f5es mais complexas, estamos considerando estruturas que fiquem compradas em volatilidade de IDR, mantendo-se neutras ou vendidas em futuros de t\u00edtulos do governo indon\u00e9sio. Isso explora diretamente a diverg\u00eancia entre a moeda em estabiliza\u00e7\u00e3o e o estresse persistente no mercado de cr\u00e9dito. Essas opera\u00e7\u00f5es s\u00e3o desenhadas para lucrar com movimentos na rupia, sem assumir uma vis\u00e3o direcional sobre os pre\u00e7os dos t\u00edtulos p\u00fablicos.<\/p>\n\n\n\n