A infla\u00e7\u00e3o moderada, favorecida por um forint h\u00fangaro (HUF) mais firme e por medidas do governo como tetos para os pre\u00e7os dos combust\u00edveis, deixou o Banco Nacional da Hungria (NBH) com mais espa\u00e7o para adotar uma postura dovish, mesmo ap\u00f3s um choque de pre\u00e7os de energia. O CPI cheio avan\u00e7ou 1,8% na compara\u00e7\u00e3o anual em maio, abaixo da proje\u00e7\u00e3o de 2,2% do Standard Chartered e inferior ao piso da banda-meta do NBH, de 3% \u00b11 ponto percentual.<\/p>\n
O Standard Chartered reduziu sua proje\u00e7\u00e3o de CPI para 2026 para 2,2%, ante 3,9%, patamar que, segundo o banco, ainda fica acima da estimativa do pr\u00f3prio banco central. Para 2027, a expectativa agora \u00e9 de 2,5%, abaixo dos 3,4% anteriores. O NBH descreve os riscos de infla\u00e7\u00e3o como equilibrados, mas o banco aponta riscos altistas ligados \u00e0 sensibilidade da Hungria \u00e0 instabilidade geopol\u00edtica; nesse cen\u00e1rio, o ritmo de afrouxamento pode ser mais lento do que o esperado.<\/p>\n
Dado o recente corte de juros do Banco Nacional da Hungria para 4,50% na semana passada, vemos um caminho claramente dovish sendo desenhado. Esse movimento foi justificado pelo n\u00famero de infla\u00e7\u00e3o cheia de maio ter vindo baixo, em 1,8%, bem abaixo da banda-meta do banco central. O mercado agora precifica mais afrouxamento, criando um momentum sobre o qual precisamos agir.<\/p>\n
Esse ambiente sugere fraqueza continuada para o forint h\u00fangaro, especialmente \u00e0 medida que os diferenciais de juros em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 zona do euro se estreitam. Devemos considerar posicionamento para uma taxa de c\u00e2mbio EUR\/HUF mais alta, que atualmente orbita 405. Relembrar as fortes desvaloriza\u00e7\u00f5es do forint em per\u00edodos anteriores de afrouxamento monet\u00e1rio \u2014 como o ciclo que se seguiu ao pico de 13% em 2023 \u2014 oferece um precedente hist\u00f3rico forte para essa vis\u00e3o.<\/p>\n
No entanto, tamb\u00e9m precisamos fazer hedge contra os riscos altistas para a infla\u00e7\u00e3o decorrentes de tens\u00f5es geopol\u00edticas, em particular o atrito renovado com Bruxelas em torno de financiamentos. Acreditamos que comprar calls de EUR baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), contra o HUF \u00e9 uma estrat\u00e9gia prudente. Isso nos permite capturar a esperada desvaloriza\u00e7\u00e3o gradual do forint, ao mesmo tempo em que oferece um upside significativo caso os riscos geopol\u00edticos aumentem e provoquem uma deprecia\u00e7\u00e3o mais acentuada.<\/p>\n
O custo dessas op\u00e7\u00f5es ainda \u00e9 razo\u00e1vel, embora tenhamos visto a volatilidade impl\u00edcita de tr\u00eas meses subir de 8,5% para 9,2% na \u00faltima semana. Isso indica que o mercado come\u00e7a a precificar mais incerteza. Agir nas pr\u00f3ximas semanas nos permite montar essas posi\u00e7\u00f5es antes que uma volatilidade potencial as torne mais caras.<\/p>\n\n\n\n