O leil\u00e3o de T-note de 5 anos do Tesouro dos EUA saiu a um rendimento m\u00e1ximo de 4,200%, ante 4,182% no n\u00edvel pr\u00e9-leil\u00e3o. O resultado coloca o pre\u00e7o da nova emiss\u00e3o com um pr\u00eamio modesto em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s taxas de mercado vigentes no momento da venda.<\/p>\n
Com apenas esses dois n\u00fameros de rendimento dispon\u00edveis, outras m\u00e9tricas padr\u00e3o de leil\u00e3o \u2014 como bid-to-cover, aloca\u00e7\u00f5es de investidores indiretos e diretos e o stop-through ou tail \u2014 n\u00e3o podem ser quantificadas com os dados divulgados aqui. Assim, a informa\u00e7\u00e3o aponta principalmente para a taxa de fechamento do leil\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao rendimento \u201cwhen-issued\u201d.<\/p>\n
Esse leil\u00e3o fraco do papel de 5 anos, com rendimento de 4,2%, indica que o mercado est\u00e1 exigindo maior remunera\u00e7\u00e3o para carregar d\u00edvida do governo. Vemos isso como uma confirma\u00e7\u00e3o de que o mercado de bonds est\u00e1 precificando a retirada da chance de um corte de juros neste ver\u00e3o. Isso sugere a necessidade de uma postura mais cautelosa em posi\u00e7\u00f5es sens\u00edveis a juros.<\/p>\n
O resultado do leil\u00e3o faz sentido quando combinado com o \u00faltimo relat\u00f3rio de CPI de maio de 2026, que mostrou a infla\u00e7\u00e3o subjacente teimosamente em 3,1%. Acreditamos que esse dado, na pr\u00e1tica, elimina qualquer possibilidade de o Federal Reserve cortar juros na pr\u00f3xima reuni\u00e3o, em agosto. Portanto, estamos olhando para derivativos que se beneficiem da manuten\u00e7\u00e3o de juros de curto prazo em patamar elevado.<\/p>\n
Diante dessa incerteza, entendemos que a volatilidade de juros est\u00e1 subprecificada. Buscamos comprar op\u00e7\u00f5es sobre futuros de Treasuries, como straddles no T-note de 2 anos, para lucrar com oscila\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o maiores do que o esperado. Essa estrat\u00e9gia se beneficia de movimentos relevantes nas taxas em qualquer dire\u00e7\u00e3o, algo que parece cada vez mais prov\u00e1vel.<\/p>\n
A situa\u00e7\u00e3o lembra o fim de 2018, quando uma economia forte manteve o Fed em pausa por mais tempo do que os investidores antecipavam, levando a uma corre\u00e7\u00e3o acentuada do mercado. O relat\u00f3rio de empregos mais recente, mostrando crescimento salarial s\u00f3lido de 4,1%, refor\u00e7a esse paralelo. Consequentemente, estamos reduzindo nossa exposi\u00e7\u00e3o a opera\u00e7\u00f5es que dependem de queda dos juros e nos posicionando para a realidade de \u201cmais alto por mais tempo\u201d at\u00e9 o fim do ano.<\/p>\n\n\n\n