USD\/JPY come\u00e7ou a semana mais firme, voltando a subir acima da zona dos 161,50 na \u00c1sia e mantendo-se perto do pico de quinta-feira passada, o n\u00edvel mais elevado desde julho de 2024. As autoridades japonesas reiteraram que est\u00e3o prontas a responder aos movimentos cambiais a qualquer momento, mas o iene continuou a ficar para tr\u00e1s, com os mercados a ponderarem o conflito no M\u00e9dio Oriente e as disrup\u00e7\u00f5es no abastecimento de energia atrav\u00e9s do Estreito de Ormuz. O Ir\u00e3o afirmou ter voltado a fechar a via naveg\u00e1vel, depois de acusar os EUA e Israel de violarem o cessar-fogo, e associou a medida \u00e0 continua\u00e7\u00e3o de ataques israelitas no L\u00edbano. Donald Trump avisou que poder\u00e1 haver nova a\u00e7\u00e3o militar contra o Ir\u00e3o se persistirem ataques do Hezbollah contra Israel, mantendo elevadas as \u201cpr\u00e9mios\u201d de risco geopol\u00edtico.<\/p>\n\n
Este enquadramento travou as expectativas de um maior aperto do Banco do Jap\u00e3o para apoiar o iene, mesmo depois de as atas de abril terem mostrado que alguns membros defendiam aumentos mais r\u00e1pidos das taxas para evitar que a infla\u00e7\u00e3o subjacente ultrapasse o desej\u00e1vel. O vice-governador Himino disse que o BoJ continuar\u00e1 a subir as taxas com base nas tend\u00eancias da economia, dos pre\u00e7os e das condi\u00e7\u00f5es financeiras. A taxa diretora do Jap\u00e3o est\u00e1 em 1,00%, o valor mais alto desde 1995, enquanto a Reserva Federal manteve o intervalo-alvo em 3,5% a 3,75%, refor\u00e7ando o \u201ccarry trade\u201d em JPY. Os traders passaram tamb\u00e9m a descontar pelo menos uma subida de 25 pontos base por parte da Fed em 2026, ajudando o d\u00f3lar a estabilizar ap\u00f3s a corre\u00e7\u00e3o de sexta-feira a partir de um m\u00e1ximo de maio de 2025.<\/p>\n\n
Tendo em conta o alargamento do diferencial de taxas de juro entre os EUA e o Jap\u00e3o, vemos uma press\u00e3o ascendente cont\u00ednua sobre o USD\/JPY. O carry trade continua altamente atrativo, uma vez que financiar-se em ienes para investir em ativos norte-americanos de maior rendimento \u00e9 uma estrat\u00e9gia convincente. \u00c9 improv\u00e1vel que este fator fundamental se altere nas pr\u00f3ximas semanas, o que sugere que o caminho de menor resist\u00eancia para o par continua a ser em alta.<\/p>\n\n
Com o par a negociar acima de 161,00, o risco de interven\u00e7\u00e3o direta por parte das autoridades japonesas \u00e9 extremamente elevado. Devemos, por isso, usar op\u00e7\u00f5es para estruturar as nossas opera\u00e7\u00f5es, principalmente atrav\u00e9s da compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre USD\/JPY para beneficiar de mais subidas, limitando em absoluto a nossa perda m\u00e1xima. Esta abordagem permite participar na valoriza\u00e7\u00e3o sem ficar exposto a uma invers\u00e3o s\u00fabita e acentuada provocada por a\u00e7\u00e3o oficial.<\/p>\n\n
Historicamente, as autoridades japonesas t\u00eam atuado de forma decisiva nestes n\u00edveis, como quando gastaram um recorde de 9,2 bili\u00f5es de ienes na primavera de 2024 para defender a moeda. Tendo em conta este precedente, consideramos que a utiliza\u00e7\u00e3o de \u201cbull call spreads\u201d \u00e9 tamb\u00e9m uma estrat\u00e9gia prudente. Isto implicaria comprar uma call e vender uma call com um strike mais elevado, o que reduz o custo da opera\u00e7\u00e3o e permite lucrar com uma continua\u00e7\u00e3o de uma subida gradual e sustentada.<\/p>\n\n
Devemos ainda ter em conta que a volatilidade impl\u00edcita est\u00e1 elevada, tanto devido aos riscos de interven\u00e7\u00e3o como \u00e0s tens\u00f5es geopol\u00edticas no M\u00e9dio Oriente. Isto torna as op\u00e7\u00f5es mais caras, mas vemos-o como o custo necess\u00e1rio de um seguro contra eventos s\u00fabitos e de elevado impacto. A instabilidade em torno do Estreito de Ormuz, um canal cr\u00edtico para as importa\u00e7\u00f5es de energia do Jap\u00e3o, dever\u00e1 manter a volatilidade elevada e sustentar o d\u00f3lar como ativo-ref\u00fagio.<\/p>\n\n
A fraqueza subjacente da economia japonesa refor\u00e7a ainda mais a nossa vis\u00e3o. Como pa\u00eds que importa mais de 90% da sua energia, o Jap\u00e3o \u00e9 excecionalmente vulner\u00e1vel a disrup\u00e7\u00f5es de oferta e \u00e0 subida dos pre\u00e7os do petr\u00f3leo decorrentes do conflito no M\u00e9dio Oriente. Esta press\u00e3o econ\u00f3mica continuar\u00e1 a penalizar o iene, sobrepondo-se por agora \u00e0 ret\u00f3rica mais \u201chawkish\u201d do Banco do Jap\u00e3o.<\/p>\n\n\n