O Brent est\u00e1 novamente a negociar perto dos 80 d\u00f3lares e o WTI em torno dos 77 d\u00f3lares, depois de ter devolvido quase todo o pr\u00e9mio de risco acumulado ao longo de quase quatro meses desde o in\u00edcio dos combates, a 28 de fevereiro. O crude tinha subido mais de 45%, com cargas de Brent datado acima dos 120 d\u00f3lares no pico, mas os pre\u00e7os recuaram \u00e0 medida que o mercado interpreta um memorando de entendimento entre os EUA e o Ir\u00e3o como um \u00absinal verde\u00bb de normaliza\u00e7\u00e3o. O Brent cai cerca de 8% na semana e permanece na faixa baixa dos 80 d\u00f3lares, enquanto as a\u00e7\u00f5es norte-americanas est\u00e3o em m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. O Estreito de Ormuz, por onde passa cerca de um quinto do crude mundial, \u00e9 descrito como reaberto; ainda assim, servi\u00e7os de monitoriza\u00e7\u00e3o de petroleiros continuam a indicar o canal central como encerrado, com uma estimativa de 80 minas por remover. O tr\u00e1fego est\u00e1 a utilizar rotas laterais a norte e a sul, enquanto o Comando Central dos EUA (CENTCOM) ajusta restri\u00e7\u00f5es portu\u00e1rias e avisos.<\/p>\n\n
O memorando \u00e9 um documento bilateral de 14 pontos assinado em Versalhes e em Teer\u00e3o, apesar de os principais focos do conflito inclu\u00edrem o L\u00edbano, onde Israel combate o Hezbollah. As conversa\u00e7\u00f5es t\u00e9cnicas previstas na Su\u00ed\u00e7a n\u00e3o avan\u00e7aram depois de o Ir\u00e3o ter retido a sua delega\u00e7\u00e3o, e o calend\u00e1rio de 60 dias do memorando ocorre num contexto em que a tr\u00e9gua no L\u00edbano foi alcan\u00e7ada, quebrada e renovada pelo menos cinco vezes desde abril. No in\u00edcio de abril, o crude caiu cerca de 16% numa \u00fanica sess\u00e3o ap\u00f3s um an\u00fancio de cessar-fogo, para depois seguir-se uma nova vaga de ataques; no in\u00edcio de maio, o Brent subiu 6% num dia para acima dos 110 d\u00f3lares, o WTI ultrapassou os 100 d\u00f3lares e o Dow caiu mais de 500 pontos. As autoridades de Beirute reportaram 47 mortos ap\u00f3s o que foi descrito como o segundo dia mais mort\u00edfero de Israel no L\u00edbano, enquanto uma vaga separada de ataques em abril ter\u00e1 provocado mais de 350 mortos.<\/p>\n\n
Vemos que o mercado desfez o pr\u00e9mio de guerra, com os futuros do Brent a negociar em torno dos 80 d\u00f3lares. O \u00edndice de volatilidade do crude da CBOE (OVX) afundou para um m\u00ednimo de cinco meses, perto de 28, o que significa que o pre\u00e7o das op\u00e7\u00f5es est\u00e1 barato. Isto sugere que os traders est\u00e3o demasiado confort\u00e1veis com o novo acordo EUA\u2013Ir\u00e3o.<\/p>\n\n
Os factos no terreno \u2014 ou melhor, no mar \u2014 n\u00e3o batem certo com esta calma. Dados de intelig\u00eancia mar\u00edtima desta manh\u00e3 mostram que as travessias de petroleiros pelo Estreito de Ormuz continuam cerca de 30% abaixo da m\u00e9dia pr\u00e9-conflito. Esta n\u00e3o \u00e9 uma rota de abastecimento normalizada; \u00e9 um corredor condicionado e gerido pelo IRGC, que pode fechar a torneira a qualquer momento.<\/p>\n\n
Esta complac\u00eancia faz lembrar o in\u00edcio de abril, quando um an\u00fancio semelhante de cessar-fogo provocou uma queda de 16% nos pre\u00e7os antes de uma revers\u00e3o violenta. O mais recente relat\u00f3rio da EIA mostrou uma redu\u00e7\u00e3o inesperada das reservas de crude de 4,2 milh\u00f5es de barris, o que significa que o mercado subjacente j\u00e1 est\u00e1 apertado. Qualquer disrup\u00e7\u00e3o de oferta agora teria um efeito ampliado nos pre\u00e7os.<\/p>\n\n
A quest\u00e3o central mant\u00e9m-se: este acordo foi assinado por duas partes num conflito a tr\u00eas. Respons\u00e1veis israelitas foram citados hoje, 20 de junho, afirmando que a sua postura militar no L\u00edbano n\u00e3o mudou, contrariando diretamente o esp\u00edrito do acordo. Este \u00e9 um sinal claro de que o risco de reacender do conflito continua extremamente elevado.<\/p>\n\n
Neste contexto, consideramos que vender o que resta do risco de guerra aos 80 d\u00f3lares \u00e9 um erro. Comprar op\u00e7\u00f5es call baratas, fora-do-dinheiro, com vencimento em agosto, parece uma forma atrativa de posicionamento para uma recupera\u00e7\u00e3o r\u00e1pida dos pre\u00e7os. A hist\u00f3ria mostra que surtos geopol\u00edticos, como os ataques por drones de 2019 a instala\u00e7\u00f5es sauditas, podem fazer os pre\u00e7os disparar mais de 15% num s\u00f3 dia.<\/p>\n\n
Os catalisadores para um movimento de regresso aos 90 d\u00f3lares \u2014 ou mesmo 100 d\u00f3lares \u2014 no Brent s\u00e3o evidentes e numerosos. Qualquer confronto no Estreito, um colapso da fr\u00e1gil tr\u00e9gua no L\u00edbano, ou o Ir\u00e3o a arrastar as conversa\u00e7\u00f5es nucleares for\u00e7ar\u00e1 o mercado a reprecificar este risco de imediato. Dev\u00edamos aproveitar este per\u00edodo de baixa volatilidade para construir exposi\u00e7\u00e3o longa, e n\u00e3o juntar-nos \u00e0 multid\u00e3o a assumir que a paz est\u00e1 garantida.<\/p>\n\n\n