A MUFG afirmou que o Brent caiu abaixo dos 80 d\u00f3lares por barril, pela primeira vez desde 3 de mar\u00e7o, depois de os pre\u00e7os do petr\u00f3leo terem recuado de forma acentuada. Em cerca de um m\u00eas, o crude desceu 30% face ao m\u00e1ximo intradi\u00e1rio de 18 de maio, um movimento que o banco enquadrou como reduzindo os riscos de infla\u00e7\u00e3o percebidos no curto prazo associados \u00e0 energia e alterando a forma como s\u00e3o avaliadas as press\u00f5es inflacionistas mais gerais, enquanto a Reserva Federal mant\u00e9m uma orienta\u00e7\u00e3o e proje\u00e7\u00f5es, em termos gerais, hawkish.<\/p>\n
A forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de mercado foi mais cautelosa do que a dimens\u00e3o do movimento do petr\u00f3leo poderia sugerir. Desde que o crude caiu quase 30%, a yield do Tesouro dos EUA a 2 anos manteve-se praticamente inalterada, o que aponta para uma apet\u00eancia limitada para reprecificar o percurso das taxas antes de um risco de evento no curto prazo. O artigo descreveu ainda a queda do petr\u00f3leo como compensando parcialmente a continua\u00e7\u00e3o da subida das a\u00e7\u00f5es e tr\u00eas meses de relat\u00f3rios de emprego (non-farm payrolls) acima do esperado, em vez de desencadear uma mudan\u00e7a abrangente no sentimento de risco.<\/p>\n
Com o Brent a estabilizar em torno de 78,50 d\u00f3lares por barril, vemos a forte queda de 30% nos pre\u00e7os como alterando de forma fundamental as perspetivas de infla\u00e7\u00e3o para os pr\u00f3ximos meses. O mais recente relat\u00f3rio do CPI de maio confirmou-o, mostrando uma descida para 2,9% em termos hom\u00f3logos, em grande medida devido ao recuo da componente energ\u00e9tica. Isto d\u00e1 \u00e0 Reserva Federal uma margem de manobra significativa, mesmo mantendo um discurso duro.<\/p>\n
Na sequ\u00eancia da decis\u00e3o da Fed na noite passada de manter as taxas inalteradas, sinalizando ao mesmo tempo um vi\u00e9s hawkish, acreditamos que o mercado est\u00e1 a subavaliar o potencial de uma pol\u00edtica mais dovish mais tarde este ano. A yield a 2 anos mal se mexeu, sugerindo que os traders continuam a ponderar a forte performance das a\u00e7\u00f5es face a esta nova for\u00e7a desinflacionista vinda da energia. Isto cria uma oportunidade para n\u00f3s em derivados de taxas de juro, uma vez que a Fed tem agora menos motivos para perseguir a infla\u00e7\u00e3o com subidas agressivas.<\/p>\n
Tendo em conta este enquadramento, consideramos que a volatilidade impl\u00edcita est\u00e1 cara em certos segmentos. O VIX j\u00e1 caiu para um m\u00ednimo de 14 meses, nos 12,5, e esperamos que a volatilidade nos futuros de taxas de juro comprima ainda mais, uma vez que a amea\u00e7a imediata de um pico inflacionista impulsionado pela energia desapareceu. Procuramos vender volatilidade, talvez atrav\u00e9s de short strangles em futuros de SOFR, apostando num ambiente de taxas mais previs\u00edvel e dentro de um intervalo (range-bound) durante o ver\u00e3o.<\/p>\n
Historicamente, per\u00edodos de quedas acentuadas do pre\u00e7o do petr\u00f3leo, como em 2014-2016, t\u00eam muitas vezes conduzido a um achatamento da curva de yields, \u00e0 medida que esmorecem as expectativas de subidas de taxas no curto prazo. Estamos posicionados para uma din\u00e2mica semelhante, entrando em opera\u00e7\u00f5es de spread que beneficiam do achatamento da curva entre os futuros do Tesouro a 2 anos e a 10 anos. Isto expressa a nossa vis\u00e3o de que, embora a Fed possa n\u00e3o cortar as taxas t\u00e3o cedo, o argumento para um novo aperto agressivo foi severamente enfraquecido.<\/p>\n
Nos pr\u00f3prios mercados de energia, o relat\u00f3rio da EIA da semana passada, que mostrou uma subida inesperada das reservas de 2,1 milh\u00f5es de barris, sugere que o equil\u00edbrio entre oferta e procura continua folgado. N\u00e3o antecipamos uma recupera\u00e7\u00e3o r\u00e1pida dos pre\u00e7os do crude, tornando estrat\u00e9gias de negocia\u00e7\u00e3o em intervalo mais apelativas do que apostas direcionais. Estamos a ponderar vender covered calls contra posi\u00e7\u00f5es long em ETF de energia para gerar rendimento enquanto o mercado digere este novo n\u00edvel de pre\u00e7os, mais baixo.<\/p>\n\n\n