Um poss\u00edvel acordo entre os EUA e o Ir\u00e3o \u00e9 apresentado como catalisador de uma mudan\u00e7a de um mercado liderado por momentum para um mercado liderado por rota\u00e7\u00e3o, com a descida do petr\u00f3leo a poder comprimir a infla\u00e7\u00e3o e os pr\u00e9mios de risco geopol\u00edtico e a incentivar uma recupera\u00e7\u00e3o (\u201ccatch-up\u201d) em regi\u00f5es e sectores atrasados. De 27 de fevereiro a 11 de junho, os ativos ligados \u00e0 IA lideraram: o Philadelphia Semiconductor Index subiu 63% (62,6% na tabela), o Nasdaq 100 avan\u00e7ou 18% e o Nasdaq Composite acrescentou 14%, enquanto o KOSPI da Coreia subiu 24,3% e o Taiex de Taiwan avan\u00e7ou 21,8% (22% anteriormente). Em contraste, o Dow ganhou 4% (3,8% na tabela) e o Russell 2000 subiu 11%, enquanto a Europa caiu, com o DAX a recuar 4,3%, o CAC 40 a cair 4,4% e o FTSE 100 a descer 5,6%. O Sensex da \u00cdndia recuou 9,2%, Jacarta caiu 28,5%, as Filipinas desceram 10,6% e o Vietname cedeu 4,4%; Hong Kong e a China tamb\u00e9m ficaram para tr\u00e1s, com o Hang Seng a cair 8,9%, o HSCEI a recuar 7,3% e o Shanghai Composite a descer 4,2%.<\/p>\n\n
O documento mapeia express\u00f5es de valor relativo de \u201cde-crowding\u201d (redu\u00e7\u00e3o de posi\u00e7\u00f5es demasiado consensuais) de semicondutores dos EUA e do Nasdaq para o al\u00edvio em importadores de petr\u00f3leo e \u201claggards\u201d sens\u00edveis \u00e0s taxas: longo Dow\/curto Nasdaq, longo \u00cdndia\/curto Coreia ou Taiwan, longo Hong Kong-China\/curto semicondutores dos EUA, e longo Europa\/curto S&P 500. As rota\u00e7\u00f5es sectoriais est\u00e3o posicionadas em torno de yields e margens, incluindo construtoras de habita\u00e7\u00e3o versus banca, onde o XHB caiu 6,5% enquanto o KBW Bank Index subiu 11,0%; e mineradoras de ouro versus energia, com o GDX a afundar 32,9% enquanto o NYSE Arca Oil Index ganhou 11,6% (12% anteriormente). Contrasta ainda utilities ou industriais face a energia, com o NYSE Industrial Index a subir 1,4%, e aponta para sinais de confirma\u00e7\u00e3o como um petr\u00f3leo mais est\u00e1vel, melhoria dos fluxos no Estreito de Ormuz, expectativas de infla\u00e7\u00e3o mais suaves e uma participa\u00e7\u00e3o mais ampla nos \u00edndices norte-americanos.<\/p>\n\n
Um potencial acordo entre os EUA e o Ir\u00e3o pode ser o catalisador que transforma este \u201crally\u201d do mercado \u2014 de um movimento liderado por momentum para um movimento liderado por rota\u00e7\u00e3o. Temos observado um grupo muito restrito de vencedores e, se os riscos geopol\u00edticos e os pre\u00e7os do petr\u00f3leo ca\u00edrem, o dinheiro poder\u00e1 fluir para as \u00e1reas que foram deixadas para tr\u00e1s. Isto cria uma oportunidade para olhar para o que foi penalizado por infla\u00e7\u00e3o elevada e por um sentimento de avers\u00e3o ao risco (\u201crisk-off\u201d).<\/p>\n\n
A diverg\u00eancia no mercado tem sido marcada, com as a\u00e7\u00f5es relacionadas com IA a liderarem a subida. Por exemplo, o Nasdaq 100 subiu mais de 15% desde o in\u00edcio do ano, enquanto o Philadelphia Semiconductor Index disparou quase 30%, impulsionado por uma procura extraordin\u00e1ria por hardware de IA. Em contraste, o Dow Jones Industrial Average registou ganhos mais modestos, em torno de 3%, evidenciando a concentra\u00e7\u00e3o extrema do \u201crally\u201d.<\/p>\n\n
Um acordo duradouro poderia puxar os pre\u00e7os do crude para baixo a partir dos n\u00edveis recentes em torno de 80 d\u00f3lares por barril, o que aliviaria diretamente os receios de infla\u00e7\u00e3o. Isto poderia provocar uma mudan\u00e7a na lideran\u00e7a do mercado, \u00e0 medida que os traders procuram valor fora das opera\u00e7\u00f5es mais congestionadas. Consideramos que isto prepara v\u00e1rias oportunidades claras de valor relativo para as pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Nos EUA, considerar\u00edamos posicionamento para uma opera\u00e7\u00e3o de recupera\u00e7\u00e3o (\u201ccatch-up\u201d) no Dow Jones em termos relativos face ao Nasdaq, que tem estado em forte alta. Esta \u00e9 uma forma simples de expressar a vis\u00e3o de que o \u201crally\u201d do mercado ir\u00e1 alargar-se para incluir industriais da \u201cvelha economia\u201d e a\u00e7\u00f5es de valor. Um movimento deste tipo beneficiaria de uma simples redu\u00e7\u00e3o da depend\u00eancia do mercado de um punhado de nomes tecnol\u00f3gicos \u201cmega-cap\u201d.<\/p>\n\n
A Europa tamb\u00e9m se destaca como um \u201claggard\u201d que pode beneficiar diretamente de custos energ\u00e9ticos mais baixos e de uma melhoria do apetite global pelo risco. \u00cdndices europeus como o DAX alem\u00e3o, que sobe apenas cerca de 7% este ano, ficaram significativamente atr\u00e1s dos benchmarks tecnol\u00f3gicos dos EUA. Esta diferen\u00e7a pode reduzir-se se a descida dos custos dos fatores de produ\u00e7\u00e3o der algum al\u00edvio \u00e0s empresas industriais e orientadas para o consumo na Europa.<\/p>\n\n
Vemos tamb\u00e9m potencial em pa\u00edses importadores de petr\u00f3leo como a \u00cdndia, que tem sido sens\u00edvel a picos nos pre\u00e7os da energia. Um recuo do petr\u00f3leo poderia melhorar a sua balan\u00e7a comercial e arrefecer a infla\u00e7\u00e3o, potencialmente atraindo fluxos para fora das apostas mais congestionadas em hardware de IA em Taiwan e na Coreia do Sul. Esta rota\u00e7\u00e3o favoreceria mercados onde as condi\u00e7\u00f5es macro est\u00e3o a melhorar face aos que j\u00e1 incorporaram muita \u201cboa not\u00edcia\u201d nas cota\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n
Hong Kong e a China continental continuam a ser \u201claggards\u201d relevantes, com o Hang Seng Index ainda em queda desde o in\u00edcio do ano. Embora as quest\u00f5es dom\u00e9sticas sejam o principal fator, um ambiente global de \u201crisk-on\u201d pode proporcionar um ressalto t\u00e1tico para estes mercados profundamente subavaliados. Vemos isto como uma ideia contrarian de maior risco, que exigiria uma melhoria mais ampla do sentimento para funcionar.<\/p>\n\n
Ao n\u00edvel sectorial, a aposta mais direta na descida da infla\u00e7\u00e3o e das yields obrigacionistas estaria em \u00e1reas sens\u00edveis \u00e0s taxas. Estamos a acompanhar as construtoras de habita\u00e7\u00e3o, dado que uma queda nas taxas das hipotecas a 30 anos a partir dos n\u00edveis atuais acima de 6,5% melhoraria diretamente a acessibilidade e a procura no mercado imobili\u00e1rio. Isto torna-as uma alternativa atrativa \u00e0 banca, caso o mercado comece a antecipar um ambiente de taxas de juro menos restritivo.<\/p>\n\n
Uma rota\u00e7\u00e3o para fora de a\u00e7\u00f5es de energia \u2014 que perderiam o seu pr\u00e9mio de risco geopol\u00edtico \u2014 tamb\u00e9m parece l\u00f3gica. Procurar\u00edamos emparelhar isto com uma posi\u00e7\u00e3o longa em mineradoras de ouro, que beneficiariam de custos de combust\u00edvel mais baixos, uma despesa operacional relevante. Esta opera\u00e7\u00e3o \u00e9 uma aposta direta no al\u00edvio de margens para as mineradoras, se os pre\u00e7os do ouro se mantiverem est\u00e1veis enquanto o petr\u00f3leo cai.<\/p>\n\n
Por fim, estamos a olhar para utilities e industriais como benefici\u00e1rios desta potencial mudan\u00e7a. Os industriais ganhariam com custos energ\u00e9ticos mais baixos, enquanto as utilities se tornariam mais atrativas se as yields obrigacionistas suavizarem em resposta a uma infla\u00e7\u00e3o mais baixa. Isto representa um afastamento de exposi\u00e7\u00e3o direta a mat\u00e9rias-primas em dire\u00e7\u00e3o a sectores que beneficiam de custos mais baixos e de um enquadramento econ\u00f3mico mais est\u00e1vel.<\/p>\n\n\n