O quadro da infla\u00e7\u00e3o na China continua fraco. Em maio, o IPC manteve-se inalterado em 1,2% em termos hom\u00f3logos, enquanto o IPC subjacente abrandou para 1,1%; ao mesmo tempo, o IPP subiu para 3,9%, um m\u00e1ximo de quatro anos, apontando para uma procura do consumidor d\u00e9bil, a par de press\u00e3o sobre as margens das empresas. As condi\u00e7\u00f5es externas foram mais firmes, com o excedente comercial a alargar-se para 105,4 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, suportado por um forte crescimento das exporta\u00e7\u00f5es, incluindo produtos relacionados com IA.<\/p>\n
A pol\u00edtica tem combinado um al\u00edvio direcionado com controlos mais apertados sobre os fluxos de capitais para gerir os movimentos do USD e travar a aprecia\u00e7\u00e3o do yuan. Entre as medidas citadas contam-se o incentivo aos bancos para atrair dep\u00f3sitos em USD acima da SOFR, de forma a manter no exterior as receitas de exporta\u00e7\u00e3o, a par de um refor\u00e7o da fiscaliza\u00e7\u00e3o transfronteiri\u00e7a. O yuan tem continuado a funcionar como \u00e2ncora regional, enquanto as obriga\u00e7\u00f5es chinesas se mantiveram resilientes, embora as yields das OCG (obriga\u00e7\u00f5es do governo chin\u00eas) a 10 anos tenham subido cerca de 5 pb face aos m\u00ednimos do in\u00edcio de junho.<\/p>\n
Estamos a observar uma diverg\u00eancia clara na economia chinesa que aponta para a continua\u00e7\u00e3o da estabilidade do yuan. A infla\u00e7\u00e3o no consumidor est\u00e1 muito contida, em apenas 1,2%, o que indica uma procura interna fraca. Em simult\u00e2neo, um excedente comercial forte, agora acima de 105 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares, est\u00e1 a exercer press\u00e3o natural em alta sobre a moeda.<\/p>\n
Este equil\u00edbrio de for\u00e7as est\u00e1 a ser ativamente gerido pelas autoridades, que pretendem evitar que o yuan se valorize demasiado depressa. Para isso, combinam controlos de capitais mais apertados com incentivos para que os exportadores mantenham no exterior as suas receitas em d\u00f3lares. Esta abordagem de gest\u00e3o \u00e9 uma das principais raz\u00f5es pelas quais o USD\/CNH tem encontrado suporte de forma consistente, com dificuldade em cair de forma significativa durante grande parte dos \u00faltimos dois anos.<\/p>\n
Para o nosso trading nas pr\u00f3ximas semanas, esta combina\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas aponta para volatilidade contida. O Banco Popular da China est\u00e1, na pr\u00e1tica, a colocar um teto \u00e0 valoriza\u00e7\u00e3o do yuan, tornando improv\u00e1veis movimentos grandes e s\u00fabitos. Devemos considerar estrat\u00e9gias que beneficiem desta estabilidade, como a venda de op\u00e7\u00f5es fora do dinheiro para captar pr\u00e9mio.<\/p>\n
Tendo em conta a conjuga\u00e7\u00e3o de al\u00edvio dom\u00e9stico direcionado e a inten\u00e7\u00e3o de limitar a for\u00e7a do yuan, qualquer deriva gradual tender\u00e1 mais a favorecer uma moeda mais fraca. Uma estrat\u00e9gia moderada e com risco definido, como a compra de call spreads em USD\/CNH, poder\u00e1 ser eficaz. Isto permitir-nos-ia beneficiar de uma subida lenta e gradual do par, sem assumir risco ilimitado.<\/p>\n
Esta estabilidade reflete-se tamb\u00e9m no mercado obrigacionista, onde as yields das obriga\u00e7\u00f5es do governo a 10 anos se mantiveram est\u00e1veis, praticamente sem se afastarem dos m\u00ednimos recentes. Isto contrasta com a volatilidade noutros mercados globais e refor\u00e7a a ideia de que os ativos chineses est\u00e3o a ser posicionados como um ref\u00fagio gerido. Por agora, vemos poucos motivos para nos posicionarmos para uma rutura significativa na moeda.<\/p>\n\n\n