Os estrategas do National Bank of Canada esperam que a primeira decis\u00e3o de taxas de Kevin Warsh como presidente do FOMC, na quarta-feira, clarifique a forma como o sucessor de Jerome Powell ir\u00e1 conduzir a Reserva Federal, com a comunica\u00e7\u00e3o e a fun\u00e7\u00e3o de reac\u00e7\u00e3o no centro da mudan\u00e7a. Warsh afirmou que a infla\u00e7\u00e3o continua demasiado elevada, ao mesmo tempo que questionou se o PCE excluindo Alimenta\u00e7\u00e3o e Energia (PCE ex F&E) \u00e9 o melhor indicador das press\u00f5es subjacentes; defendeu m\u00e9dias \u201caparadas\u201d (trimmed) e disse que estas t\u00eam mostrado recentemente uma tend\u00eancia \u201cbastante favor\u00e1vel\u201d. A leitura do banco \u00e9 que, mesmo que os dados actuais de pre\u00e7os ainda n\u00e3o sejam compat\u00edveis com um afrouxamento, Warsh poder\u00e1 enquadrar as perspectivas para a infla\u00e7\u00e3o de forma mais descontra\u00edda.<\/p>\n\n
Os estrategas apontam tamb\u00e9m para um reequil\u00edbrio da \u00eanfase no mandato da Fed. Warsh criticou a alegada \u201cderiva de miss\u00e3o\u201d para temas sociais, pol\u00edticos e clim\u00e1ticos e, embora tenha reafirmado o compromisso com o m\u00e1ximo emprego na audi\u00e7\u00e3o de confirma\u00e7\u00e3o, a discuss\u00e3o esteve mais centrada na estabilidade de pre\u00e7os. Warsh culpou ainda erros de pol\u00edtica no p\u00f3s-COVID pela forward guidance, argumentando que a publica\u00e7\u00e3o frequente de projec\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas, de infla\u00e7\u00e3o e de taxas pode prender os decisores a vis\u00f5es est\u00e1ticas e atrasar a resposta a novas condi\u00e7\u00f5es; sugeriu tamb\u00e9m que os respons\u00e1veis falam demasiado e que as decis\u00f5es devem ser tomadas \u201cna sala\u201d.<\/p>\n\n
Com Kevin Warsh agora a liderar a Fed, temos de nos adaptar a um ambiente de pol\u00edtica mais imprevis\u00edvel. A sua primeira reuni\u00e3o, na passada quarta-feira, confirmou um afastamento da forward guidance clara, o que significa que o antigo manual de negocia\u00e7\u00e3o com base nos sinais da Fed acabou. Esperamos que a volatilidade do mercado seja estruturalmente mais elevada nas pr\u00f3ximas semanas e meses.<\/p>\n\n
Acreditamos que estar comprado em volatilidade \u00e9 agora a principal opera\u00e7\u00e3o. O \u00edndice MOVE, um indicador da volatilidade no mercado de Treasuries, j\u00e1 disparou para 115 esta semana, face a n\u00edveis nos 90 baixos h\u00e1 apenas um m\u00eas. Devemos comprar op\u00e7\u00f5es, como straddles e strangles, sobre futuros de taxas de juro e sobre os principais \u00edndices accionistas, para beneficiar dos maiores movimentos de pre\u00e7os que provavelmente ocorrer\u00e3o em torno das divulga\u00e7\u00f5es de dados econ\u00f3micos.<\/p>\n\n
O trajecto das taxas de juro parece enviesado para cima. Embora a infla\u00e7\u00e3o PCE headline de Maio tenha sido comportada, nos 2,6%, o PCE de m\u00e9dia aparada (trimmed-mean) que Warsh tem destacado continua elevado, em 3,1%, dando-lhe margem para manter uma postura hawkish. Estamos, por isso, a posicionar-nos para uma curva de rendimentos mais plana, usando futuros de SOFR, antecipando que as taxas de curto prazo permanecer\u00e3o teimosamente altas.<\/p>\n\n
Este vi\u00e9s de pol\u00edtica tamb\u00e9m \u00e9 positivo para o d\u00f3lar norte-americano. O Dollar Index (DXY) j\u00e1 ultrapassou 106,50, e vemos mais for\u00e7a pela frente, \u00e0 medida que as expectativas de cortes de taxas s\u00e3o reduzidas de forma mais agressiva nos EUA do que na Europa. Estamos a comprar op\u00e7\u00f5es call de curto prazo sobre o USD face ao euro e ao iene.<\/p>\n\n
J\u00e1 n\u00e3o podemos contar com discursos frequentes de respons\u00e1veis da Fed para orientar as nossas posi\u00e7\u00f5es entre reuni\u00f5es. Este novo estilo de comunica\u00e7\u00e3o, em que a pol\u00edtica \u00e9 decidida \u201cna sala\u201d, aumenta a import\u00e2ncia do comunicado oficial do FOMC e da confer\u00eancia de imprensa do presidente. Isto faz lembrar a era pr\u00e9-2008, em que os traders tinham de decifrar mudan\u00e7as de pol\u00edtica a partir de altera\u00e7\u00f5es subtis na linguagem, em vez de orienta\u00e7\u00e3o expl\u00edcita.<\/p>\n\n\n