A ING prev\u00ea que o Banco do Jap\u00e3o (BoJ) subir\u00e1 as taxas em 25 pb na reuni\u00e3o de junho, citando o crescimento resiliente, taxas de juro reais negativas e riscos em alta para a infla\u00e7\u00e3o. A infla\u00e7\u00e3o de maio fixou-se em 1,4% em termos hom\u00f3logos, mas este resultado esteve ligado a interven\u00e7\u00f5es do Governo e ao efeito de base dos elevados pre\u00e7os alimentares do ano passado, enquanto os pre\u00e7os ao longo da cadeia (pipeline) t\u00eam vindo a aumentar desde mar\u00e7o e um iene fraco dever\u00e1 intensificar as press\u00f5es sobre os pre\u00e7os. A reuni\u00e3o de abril registou tr\u00eas votos dissidentes a favor de uma subida, e outros dois decisores indicaram desde ent\u00e3o apoio a uma normaliza\u00e7\u00e3o adicional.<\/p>\n\n
O banco espera que as condi\u00e7\u00f5es permitam a continua\u00e7\u00e3o do aperto, com o crescimento pr\u00f3ximo do potencial e a infla\u00e7\u00e3o projetada para se manter em torno de 2% at\u00e9 2027, levando a taxa diretora para 1,50% at\u00e9 meados de 2027. O BoJ apresentar\u00e1 tamb\u00e9m em junho o seu mais recente plano de compras de Obriga\u00e7\u00f5es do Governo Japon\u00eas (JGB); atualmente est\u00e1 a reduzir as compras em 200 mil milh\u00f5es de ienes por trimestre at\u00e9 mar\u00e7o do pr\u00f3ximo ano, embora seja poss\u00edvel uma pausa se se considerar que o funcionamento do mercado melhorou. Mesmo com uma pausa a partir de abril do pr\u00f3ximo ano, as posi\u00e7\u00f5es em carteira dever\u00e3o continuar a diminuir, dado que os reembolsos permanecem elevados, e a ING v\u00ea a yield das JGB a 10 anos a subir para 3,0% at\u00e9 2027.<\/p>\n\n
Tendo em conta a elevada probabilidade de uma subida de 25 pontos base na reuni\u00e3o do Banco do Jap\u00e3o no final deste m\u00eas, acreditamos que os traders devem posicionar-se para taxas de curto prazo mais elevadas. O mais recente IPC Core de T\u00f3quio para o in\u00edcio de junho recuperou para 2,1%, confirmando que as press\u00f5es subjacentes sobre os pre\u00e7os est\u00e3o a intensificar-se \u00e0 medida que os subs\u00eddios do Governo se esbatem. Uma forma de se preparar \u00e9 atrav\u00e9s da entrada em swaps de taxa de juro para receber taxa vari\u00e1vel, o que beneficiar\u00e1 \u00e0 medida que a taxa diretora subir.<\/p>\n\n
A justifica\u00e7\u00e3o para uma subida \u00e9 tamb\u00e9m suportada por fundamentos dom\u00e9sticos robustos, com as recentes negocia\u00e7\u00f5es salariais de primavera (Shunto) a fecharem numa subida m\u00e9dia de 4,5%, a mais elevada em mais de 30 anos. Este crescimento salarial, combinado com um iene persistentemente fraco, acima do n\u00edvel de 165 face ao d\u00f3lar, cria uma press\u00e3o inflacionista ineg\u00e1vel. Vemos isto como um sinal claro para construir posi\u00e7\u00f5es que beneficiem de um iene mais forte, como a compra de op\u00e7\u00f5es de compra (calls) sobre JPY.<\/p>\n\n
Para o mercado obrigacionista, antecipamos uma subida gradual das yields das JGB a 10 anos, em vez de uma forte corre\u00e7\u00e3o (sell-off). \u00c9 prov\u00e1vel que o banco central seja muito cauteloso na redu\u00e7\u00e3o das suas compras de obriga\u00e7\u00f5es (tapering), para manter a estabilidade do mercado, mesmo enquanto sobe a taxa diretora. Os traders poder\u00e3o considerar a constru\u00e7\u00e3o gradual de posi\u00e7\u00f5es curtas em futuros de JGB, antecipando que as yields subir\u00e3o de forma moderada nos pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n
Esta combina\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas \u2014 uma subida firme das taxas, aliada a uma abordagem suave na redu\u00e7\u00e3o das compras de obriga\u00e7\u00f5es \u2014 sugere uma estrat\u00e9gia de inclina\u00e7\u00e3o (steepening) da curva de rendimentos. Consideramos prudente posicionar-se para um alargamento do diferencial entre as yields de curto e de longo prazo das obriga\u00e7\u00f5es do Estado. Isto pode ser implementado atrav\u00e9s do uso de derivados para apostar que as yields a 2 anos sobem mais rapidamente do que as yields a 10 anos.<\/p>\n\n\n