O Commerzbank espera que o Banco Central Europeu avance com uma subida de 25 pontos base j\u00e1 totalmente incorporada nos pre\u00e7os, deslocando a aten\u00e7\u00e3o para a orienta\u00e7\u00e3o futura sobre a trajet\u00f3ria da pol\u00edtica monet\u00e1ria para l\u00e1 do ver\u00e3o. A precifica\u00e7\u00e3o de mercado nos forwards j\u00e1 implica mais de duas subidas adicionais este ano, elevando o limiar para qualquer rea\u00e7\u00e3o hawkish sem uma sinaliza\u00e7\u00e3o mais clara por parte da presidente Christine Lagarde.<\/p>\n\n
O banco aponta para a abordagem reuni\u00e3o a reuni\u00e3o do BCE como suscet\u00edvel de se manter, com proje\u00e7\u00f5es atualizadas e pressupostos de cen\u00e1rios a ditarem a mensagem. Recorda que as proje\u00e7\u00f5es de mar\u00e7o apontavam para mais 40 pb de aperto at\u00e9 ao final do ano; por compara\u00e7\u00e3o com essa refer\u00eancia, argumenta que a atual precifica\u00e7\u00e3o nos forwards parece ambiciosa, mesmo incorporando os desenvolvimentos recentes no Ir\u00e3o.<\/p>\n\n
Com uma pequena subida de 15 pontos base por parte do Banco Central Europeu agora vista como um dado adquirido, esta est\u00e1 plenamente refletida na atual precifica\u00e7\u00e3o de mercado. O nosso foco, por isso, passa inteiramente para a orienta\u00e7\u00e3o futura sobre o rumo das taxas de juro para l\u00e1 do ver\u00e3o. Quaisquer surpresas vir\u00e3o da confer\u00eancia de imprensa da presidente Lagarde, e n\u00e3o da decis\u00e3o de taxas em si.<\/p>\n\n
O enquadramento desta decis\u00e3o \u00e9 complexo, tornando a comunica\u00e7\u00e3o do BCE cr\u00edtica. Dados recentes do Eurostat mostraram que a infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga subjacente (headline) acelerou inesperadamente para 2,8% em maio, enquanto o crescimento do PIB no 1.\u00ba trimestre foi an\u00e9mico, de 0,2%. Esta tens\u00e3o entre uma infla\u00e7\u00e3o persistente e uma economia fr\u00e1gil significa que a fasquia para uma surpresa hawkish \u00e9 elevada.<\/p>\n\n
Acreditamos que os atuais forwards de mercado, que descontam mais de uma subida adicional este ano, s\u00e3o bastante ambiciosos. Esta precifica\u00e7\u00e3o parece esticada tendo em conta as perspetivas fracas de crescimento. Seriam necess\u00e1rios coment\u00e1rios hawkish muito expl\u00edcitos e firmes por parte do BCE para vermos as yields subirem de forma significativa a partir daqui.<\/p>\n\n
Para operadores de derivados, este enquadramento sugere posicionamento para um BCE menos agressivo do que o mercado atualmente antecipa. Estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es que beneficiem de taxas a atingirem um pico ou mesmo recuarem ap\u00f3s o ver\u00e3o poder\u00e3o revelar-se valiosas. Estamos particularmente a considerar vender futuros Euribor out-of-the-money para capitalizar esta potencial sobre-extens\u00e3o da precifica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Olhando para tr\u00e1s, o r\u00e1pido ciclo de subidas de 2022-2023 demonstrou a determina\u00e7\u00e3o do BCE, mas tamb\u00e9m acabou por travar significativamente a economia. A atual fraqueza dos PMIs da ind\u00fastria transformadora alem\u00e3, que se mant\u00eam em terreno de contra\u00e7\u00e3o abaixo de 50, espelha ciclos passados em que o banco foi for\u00e7ado a fazer uma pausa mais cedo do que o antecipado. Este precedente hist\u00f3rico refor\u00e7a a nossa vis\u00e3o de que o mercado poder\u00e1 estar a adiantar-se.<\/p>\n\n\n