John Zito, da Apollo, falando na Morgan Stanley US Financials Conference, defendeu que m\u00e9tricas baseadas em tokens est\u00e3o a distorcer a economia da intelig\u00eancia artificial ao seguirem o throughput em vez do valor de neg\u00f3cio. A sua avalia\u00e7\u00e3o reconfigura os tokens como subprodutos e n\u00e3o como indicadores de produtividade, deslocando o foco para o custo por unidade de \u201cintelig\u00eancia \u00fatil\u201d. Nessa \u00f3tica, o pre\u00e7o da IA \u00e9 descrito como estando a cair, mesmo quando as narrativas de manchete continuam centradas nas contagens de tokens.<\/p>\n\n
Custos unit\u00e1rios mais baixos, por\u00e9m, n\u00e3o se traduzem automaticamente em menor despesa: a utiliza\u00e7\u00e3o em forte acelera\u00e7\u00e3o pode, ainda assim, aumentar as faturas globais e levar os CFO a apertarem a governa\u00e7\u00e3o. As empresas est\u00e3o a afastar-se da fase do \u201cbufete gr\u00e1tis\u201d e a avan\u00e7ar para limites, alertas, encaminhamento de modelos e controlos de custo mais rigorosos. A pricing premium dever\u00e1 persistir nos modelos de fronteira, onde o ROI \u00e9 claro, enquanto tarefas de menor valor migram para op\u00e7\u00f5es mais baratas. A negocia\u00e7\u00e3o mais ampla em torno da IA pode continuar, mas os m\u00faltiplos de valoriza\u00e7\u00e3o est\u00e3o sob escrut\u00ednio \u00e0 medida que os mercados separam a verdadeira alavancagem de intelig\u00eancia dos ganhos impulsionados por consumo de computa\u00e7\u00e3o sem controlo.<\/p>\n\n
Vemos que o mercado come\u00e7a a perceber que a hist\u00f3ria da IA est\u00e1 a mudar de uma narrativa simples de crescimento para uma de efici\u00eancia. A ideia de que a despesa em IA \u00e9 um comboio desgovernado est\u00e1 a ser posta em causa, uma vez que as empresas est\u00e3o agora focadas no retorno do investimento dessa despesa. Isto significa que a compra indiscriminada de tudo o que esteja relacionado com IA dever\u00e1 estar a chegar ao fim.<\/p>\n\n
Esta mudan\u00e7a j\u00e1 se reflete nos dados. Os resultados do 1T de 2026 de grandes fornecedores de cloud indicaram que, embora o consumo global de IA esteja a subir, o crescimento das APIs mais caras, de modelos de fronteira, abrandou de 60% para 45% em termos hom\u00f3logos. Em contrapartida, a utiliza\u00e7\u00e3o de modelos mais pequenos e open-source nas suas plataformas mais do que triplicou, confirmando que os clientes est\u00e3o ativamente \u00e0 procura de alternativas mais baratas para tarefas menos cr\u00edticas.<\/p>\n\n
Para n\u00f3s, isto aponta para um aumento significativo da volatilidade nos grandes players de infraestrutura de IA. Os resultados de julho de 2026 de um nome como a NVIDIA ser\u00e3o um teste cr\u00edtico, e acreditamos que os mercados de op\u00e7\u00f5es est\u00e3o a subestimar o risco de uma revis\u00e3o de guidance com base neste impulso corporativo de efici\u00eancia. Comprar straddles ou strangles antes desse relat\u00f3rio pode ser uma forma prudente de jogar o potencial de um grande movimento de pre\u00e7o em qualquer dire\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
J\u00e1 vimos este padr\u00e3o antes, em particular no in\u00edcio dos anos 2000, quando o mercado passou de valorizar \u201ceyeballs\u201d para valorizar lucros efetivos. O custo por unidade \u00fatil de intelig\u00eancia est\u00e1 a colapsar, numa tend\u00eancia semelhante \u00e0 Lei de Moore, mas o mercado continua a recompensar empresas com base no volume bruto de computa\u00e7\u00e3o que vendem. Uma an\u00e1lise recente mostra que o custo de uma query de programa\u00e7\u00e3o complexa caiu mais de 90% nos \u00faltimos 18 meses \u2014 um forte vento deflacionista contra empresas que vendem capacidade de processamento bruta a pre\u00e7o premium.<\/p>\n\n
Esta situa\u00e7\u00e3o cria oportunidades claras para pair trades. Estamos a considerar posi\u00e7\u00f5es long em empresas que fornecem as \u201cpicaretas e p\u00e1s\u201d para a gest\u00e3o de custos e efici\u00eancia em IA, enquanto tomamos posi\u00e7\u00f5es short em fornecedores de computa\u00e7\u00e3o \u201cpure-play\u201d cujos m\u00faltiplos n\u00e3o refletem a compress\u00e3o de margens que se aproxima. Por exemplo, uma empresa como a ServiceNow, ao anunciar no m\u00eas passado uma nova plataforma de controlo de custos de IA, \u00e9 exatamente o tipo de nome que beneficia desta nova fase de escrut\u00ednio corporativo.<\/p>\n\n
O mercado mais amplo parece complacente, com o VIX a oscilar perto de um m\u00ednimo de 14 apesar destas mudan\u00e7as fundamentais sob a superf\u00edcie. Isto sugere que as estrat\u00e9gias de hedge est\u00e3o relativamente baratas neste momento. Acreditamos que comprar puts sobre cestos de empresas de software de IA em forte valoriza\u00e7\u00e3o, que simplesmente incorporam modelos caros de terceiros, \u00e9 uma forma eficiente em termos de custo de se posicionar para a \u201cauditoria\u201d que se aproxima aos m\u00faltiplos de IA.<\/p>\n\n\n