Os pre\u00e7os no consumidor nos EUA subiram 0,5% em cadeia em maio, em linha com as expectativas do mercado. O dado aponta para uma din\u00e2mica de infla\u00e7\u00e3o de curto prazo est\u00e1vel, ap\u00f3s a recente volatilidade nos indicadores de pre\u00e7os.<\/p>\n
A leitura mant\u00e9m o foco no percurso de pol\u00edtica monet\u00e1ria da Reserva Federal, numa altura em que os respons\u00e1veis avaliam se a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 a abrandar a um ritmo compat\u00edvel com os seus objetivos. Com o aumento mensal a corresponder \u00e0s previs\u00f5es, a publica\u00e7\u00e3o traz pouca surpresa imediata para a forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os das taxas, mas continua a sublinhar que as press\u00f5es sobre os pre\u00e7os permanecem presentes nos dados mais recentes.<\/p>\n
O n\u00famero da infla\u00e7\u00e3o de maio fixou-se em 0,5%, exatamente o que o mercado j\u00e1 incorporava. Como n\u00e3o houve surpresa, n\u00e3o estamos a assistir hoje a um choque relevante nos mercados. Esta tranquilidade, no entanto, pode estar a transmitir uma imagem enganadora do caminho que se avizinha.<\/p>\n
Entendemos que esta leitura confirma que a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 a revelar-se resistente e n\u00e3o est\u00e1 a arrefecer t\u00e3o rapidamente quanto se esperava. Um aumento mensal de 0,5% corresponde, em termos anualizados, a mais de 6%, um n\u00edvel demasiado elevado para a Reserva Federal ignorar. N\u00e3o se trata de um epis\u00f3dio isolado; olhando para o \u00faltimo ano, a infla\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os subjacentes manteve-se teimosamente acima de 4,5%, sinalizando que a tend\u00eancia de fundo continua \u201cquente\u201d.<\/p>\n
Esta persist\u00eancia obriga a Fed a manter uma postura hawkish durante o ver\u00e3o. Os dados mais recentes do emprego corroboram esta leitura, com o relat\u00f3rio de maio a indicar uns s\u00f3lidos 260.000 novos postos de trabalho e uma taxa de desemprego est\u00e1vel em 3,8%. Com um mercado laboral forte a sustentar a procura, vemos poucos motivos para a Fed sinalizar qualquer tipo de viragem de pol\u00edtica nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n
Para n\u00f3s, isto significa que a volatilidade poder\u00e1 estar subavaliada neste momento. Embora o \u00edndice de volatilidade da CBOE (VIX) esteja atualmente perto de um n\u00edvel relativamente baixo, em torno de 14, estamos a considerar a compra de calls sobre o VIX ou a montagem de straddles longos sobre o S&P 500. Antecipamos um aumento da volatilidade em torno da pr\u00f3xima reuni\u00e3o do FOMC, \u00e0 medida que o mercado reprecifica a realidade de taxas de juro \u201cmais altas durante mais tempo\u201d.<\/p>\n
Estamos tamb\u00e9m a ajustar as nossas posi\u00e7\u00f5es em futuros de taxas de juro para refletir uma Fed mais agressiva. O mercado continua a incorporar um potencial corte de taxas at\u00e9 ao final do ano, uma vis\u00e3o que consideramos excessivamente otimista. Estamos posicionados para uma curva de rendimentos que se mantenha fortemente invertida, vendendo a descoberto futuros de Treasury notes a dois anos contra obriga\u00e7\u00f5es de maturidade mais longa.<\/p>\n
Em derivados sobre a\u00e7\u00f5es, este enquadramento \u00e9 desfavor\u00e1vel para a\u00e7\u00f5es de crescimento sens\u00edveis \u00e0s taxas. Estamos a refor\u00e7ar posi\u00e7\u00f5es baixistas atrav\u00e9s de put spreads sobre ETFs de tecnologia e de consumo discricion\u00e1rio. Em contrapartida, vemos for\u00e7a cont\u00ednua em setores com capacidade para repercutir custos, como energia e materiais industriais, e estamos a utilizar op\u00e7\u00f5es call para obter exposi\u00e7\u00e3o a subidas nesses segmentos.<\/p>\n\n\n