A infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga no M\u00e9xico ficou abaixo das expectativas em maio, com os pre\u00e7os a recuarem 0,21% face a uma queda prevista de 0,12%. O resultado sinaliza uma descida m\u00eas-a-m\u00eas mais profunda do que a projetada pelos mercados.<\/p>\n
Os dados apontam para uma trajet\u00f3ria de infla\u00e7\u00e3o mais suave no curto prazo no M\u00e9xico em maio, uma vez que o n\u00edvel geral de pre\u00e7os contraiu de forma mais acentuada do que o antecipado. Com a leitura efetiva a ficar aqu\u00e9m do consenso, a aten\u00e7\u00e3o dever\u00e1 virar-se para a possibilidade de a tend\u00eancia de desinfla\u00e7\u00e3o se manter nas pr\u00f3ximas divulga\u00e7\u00f5es.<\/p>\n
Tendo em conta a surpresa deflacionista em maio, vemos agora uma probabilidade muito mais elevada de um corte de taxas por parte do Banxico no terceiro trimestre. Este dado d\u00e1 ao banco central margem significativa para flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria mais cedo do que o anteriormente esperado. O nosso foco passa agora por posicionamento para taxas de juro de curto prazo mais baixas.<\/p>\n
Acreditamos que o mercado ir\u00e1 rapidamente incorporar uma flexibiliza\u00e7\u00e3o mais agressiva, com os swaps a tenderem a passar a refletir pelo menos 50 pontos base de cortes at\u00e9 ao final do ano, acima de cerca de 25 pontos antes deste relat\u00f3rio. Os traders de derivados devem considerar posicionar-se \u201ca receber\u201d na curva de swaps TIIE para capitalizar esta reprecifica\u00e7\u00e3o. Historicamente, o Banxico tem atuado de forma decisiva quando a infla\u00e7\u00e3o falha as expectativas por esta margem.<\/p>\n
O efeito sobre o peso mexicano \u00e9 menos linear, criando oportunidades no mercado de op\u00e7\u00f5es. Embora uma infla\u00e7\u00e3o mais baixa seja, em termos fundamentais, positiva, cortes de taxas reduzem o apelo do \u201ccarry trade\u201d da moeda, sobretudo numa altura em que os dados recentes dos EUA mostram que a infla\u00e7\u00e3o subjacente permanece r\u00edgida nos 3,5%. Esta diverg\u00eancia de pol\u00edtica pode exercer press\u00e3o em alta sobre a taxa USD\/MXN, que j\u00e1 subiu 1,5% no \u00faltimo m\u00eas.<\/p>\n
\u00c9 crucial notar que grande parte desta press\u00e3o deflacionista resulta de subs\u00eddios sazonais do governo nas tarifas de eletricidade, um padr\u00e3o observado em anos anteriores durante os meses mais quentes. A infla\u00e7\u00e3o subjacente, um indicador mais fiel das tend\u00eancias de fundo, moderou apenas ligeiramente para 4,1% em termos anuais, o que dever\u00e1 impedir o Banxico de cortar de forma demasiado agressiva. Isto sugere que a rea\u00e7\u00e3o inicial do mercado pode ser excessiva.<\/p>\n
Esta maior incerteza quanto ao percurso do Banxico torna prov\u00e1vel um aumento da volatilidade cambial. A volatilidade impl\u00edcita nas op\u00e7\u00f5es USD\/MXN a um m\u00eas continua relativamente baixa, nos 11%, face a m\u00e1ximos acima de 15% observados em anteriores per\u00edodos de mudan\u00e7a de orienta\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica. Vemos uma oportunidade para comprar volatilidade no curto prazo atrav\u00e9s de straddles, apostando num movimento de pre\u00e7o mais amplo \u00e0 medida que o mercado digere a tens\u00e3o entre um banco central mais \u201cdovish\u201d e um \u201ccarry trade\u201d em deteriora\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n