A infla\u00e7\u00e3o (CPI) da Hungria em maio manteve-se em 1,8% em termos hom\u00f3logos, abaixo da expectativa do mercado de 2,2% e da proje\u00e7\u00e3o de 3% do Banco Nacional da Hungria (NBH) no seu relat\u00f3rio de infla\u00e7\u00e3o de mar\u00e7o. Este dado mant\u00e9m o foco num cen\u00e1rio dom\u00e9stico de desinfla\u00e7\u00e3o desde as elei\u00e7\u00f5es de abril, em que uma forte aprecia\u00e7\u00e3o cambial e mecanismos de prote\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os contiveram a infla\u00e7\u00e3o, apesar de um contexto global mais inflacionista.<\/p>\n
Os mercados est\u00e3o, cada vez mais, a tratar como totalmente \u201cpriceado\u201d um ciclo de cortes do NBH em junho, com um corte esperado de 25 pontos base que levaria a taxa diretora para 6,00% e com 75 pb de flexibiliza\u00e7\u00e3o antecipados para o conjunto do ano. No FX, o EUR\/HUF tem negociado em torno de 355, mantendo-se est\u00e1vel mesmo com a deteriora\u00e7\u00e3o do sentimento global, e um n\u00edvel de 350 a meio do ano continua em vista \u00e0 medida que se consolidam as expectativas de cortes. A reuni\u00e3o de junho est\u00e1 a duas semanas, embora as condi\u00e7\u00f5es externas ainda possam mudar, incluindo a escalada no M\u00e9dio Oriente no fim de semana e um d\u00f3lar norte-americano mais forte.<\/p>\n
Vemos a hist\u00f3ria singular de desinfla\u00e7\u00e3o na Hungria a prolongar-se, com a infla\u00e7\u00e3o de maio a fixar-se em 2,8% em termos hom\u00f3logos, ligeiramente abaixo da meta de 3% do Banco Nacional da Hungria (NBH). Esta leitura suave refor\u00e7a a nossa convic\u00e7\u00e3o de que o banco central avan\u00e7ar\u00e1 com o seu ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o. O mercado tem vindo a antecipar este movimento, o que ajuda a explicar a recente resist\u00eancia do forint.<\/p>\n
A pr\u00f3xima reuni\u00e3o do NBH, daqui a duas semanas, dever\u00e1 quase de certeza trazer um corte de 25 pontos base, baixando a taxa diretora principal para 5,25%. Perante uma infla\u00e7\u00e3o contida, consideramos que o mercado est\u00e1 a precificar corretamente entre mais 50 e 75 pontos base de cortes at\u00e9 ao final do ano. A comunica\u00e7\u00e3o recente do banco central aponta para uma abordagem cautelosa, afastando por agora movimentos mais agressivos de 50 pontos base.<\/p>\n
Apesar da perspetiva de taxas de juro mais baixas, o EUR\/HUF tem mostrado uma estabilidade not\u00e1vel, mantendo-se pr\u00f3ximo do n\u00edvel de 392. Isto deve-se em grande medida ao facto de a trajet\u00f3ria gradual de flexibiliza\u00e7\u00e3o do NBH ter sido claramente sinalizada e j\u00e1 estar incorporada no pre\u00e7o. Este padr\u00e3o \u00e9 semelhante ao observado em 2023-2024, quando o NBH cortou as taxas em mais de 500 pontos base, enquanto o forint permaneceu num intervalo relativamente est\u00e1vel.<\/p>\n
Este ambiente de cortes de taxas j\u00e1 refletidos nas cota\u00e7\u00f5es e de baixa volatilidade cambial sugere um enquadramento favor\u00e1vel para operadores de op\u00e7\u00f5es. Consideramos que a venda de op\u00e7\u00f5es call EUR\/HUF fora do dinheiro (out-of-the-money) \u00e9 uma estrat\u00e9gia atrativa para capitalizar a perspetiva de um forint est\u00e1vel a mais forte. Esta abordagem permite aos investidores arrecadar pr\u00e9mio, dado que \u00e9 improv\u00e1vel que o par suba de forma significativa, com a nossa previs\u00e3o de meio do ano a continuar a apontar para um movimento em dire\u00e7\u00e3o a 388.<\/p>\n\n\n