O PIB da zona euro no primeiro trimestre foi revisto para contra\u00e7\u00e3o de -0,2% em termos trimestrais, em grande medida devido \u00e0 Irlanda, onde o PIB foi revisto para -12,1% em cadeia. Excluindo a Irlanda, o crescimento foi de 0,3% em cadeia, a par de leituras mais firmes dos PMI e de dados industriais franceses mais robustos, deslocando o foco para longe de um abrandamento generalizado. Embora a fraqueza do sentimento continue concentrada na Alemanha e em Fran\u00e7a, os mais recentes dados \u201cduros\u201d franceses evolu\u00edram num sentido mais favor\u00e1vel.<\/p>\n
Em Fran\u00e7a, o risco de uma segunda queda trimestral consecutiva do PIB no segundo trimestre diminuiu. Nos pre\u00e7os, a infla\u00e7\u00e3o hom\u00f3loga foi de 3,2% em maio, e a infla\u00e7\u00e3o subjacente fixou-se em 2,5% em termos hom\u00f3logos. As proje\u00e7\u00f5es apontam para m\u00e1ximos no in\u00edcio de 2027, com a infla\u00e7\u00e3o total em torno de 3,8% em termos hom\u00f3logos e a infla\u00e7\u00e3o subjacente perto de 2,8% em termos hom\u00f3logos.<\/p>\n
Acreditamos que o mercado est\u00e1 a interpretar de forma incorreta o recente dado negativo do PIB da \u00e1rea do euro. O n\u00famero agregado foi penalizado quase totalmente por uma revis\u00e3o vol\u00e1til e pontual na Irlanda, e este ru\u00eddo estat\u00edstico oculta a estabilidade subjacente da economia europeia no seu conjunto. Excluindo a Irlanda, a zona euro cresceu efetivamente, o que sugere que a narrativa de um abrandamento cada vez mais profundo est\u00e1 deslocada.<\/p>\n
Os indicadores econ\u00f3micos mais recentes suportam uma leitura mais otimista do que a sugerida pelo PIB. Por exemplo, o S&P Global Eurozone Composite PMI de maio situou-se recentemente em 52,6, bem em territ\u00f3rio de expans\u00e3o e a indicar o crescimento mais forte do setor privado num ano. Isto est\u00e1 em linha com dados industriais mais fortes em Fran\u00e7a, reduzindo a probabilidade de uma recess\u00e3o t\u00e9cnica no pa\u00eds e sugerindo resili\u00eancia econ\u00f3mica.<\/p>\n
Esta desconex\u00e3o nos dados cria uma oportunidade nos mercados de taxas de juro antes da pr\u00f3xima reuni\u00e3o do BCE. A atual forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de mercado parece atribuir uma probabilidade menor a futuras subidas de taxas devido a receios de recess\u00e3o, o que consideramos infundado. Com a \u00faltima estimativa r\u00e1pida do Eurostat a mostrar a infla\u00e7\u00e3o a manter-se firme em 3,3% em maio, o foco do BCE continuar\u00e1 a ser o combate \u00e0s press\u00f5es sobre os pre\u00e7os.<\/p>\n
As nossas proje\u00e7\u00f5es indicam que a infla\u00e7\u00e3o s\u00f3 atingir\u00e1 o pico no in\u00edcio de 2027, o que significa que a tarefa do banco central est\u00e1 longe de estar conclu\u00edda. Esta persist\u00eancia hist\u00f3rica da infla\u00e7\u00e3o, observada noutros per\u00edodos p\u00f3s-crise, sugere que o BCE ter\u00e1 de manter uma orienta\u00e7\u00e3o mais restritiva durante mais tempo do que muitos antecipam. Assim, os mercados de derivados parecem estar a subvalorizar a trajet\u00f3ria futura das taxas de juro na Europa.<\/p>\n
Tendo esta perspetiva, vemos valor em posicionar-se para taxas de curto prazo mais elevadas do que as atualmente impl\u00edcitas no mercado. Op\u00e7\u00f5es que beneficiem de uma subida do EURIBOR ou swaps que apostem contra uma viragem acomodat\u00edcia do BCE nas pr\u00f3ximas semanas parecem atrativos. Antecipamos uma reprecifica\u00e7\u00e3o das expectativas de taxas \u00e0 medida que o mercado ultrapassa a distor\u00e7\u00e3o do PIB irland\u00eas e se concentra nos dados nucleares mais resilientes.<\/p>\n\n\n