Os economistas do ING Peter Virov\u00e1cz e Zolt\u00e1n Homolya afirmaram que o florim h\u00fangaro (HUF) se valorizou de forma acentuada e que os mercados passam agora a precificar a Hungria mais como uma economia \u201cquase\u201d da zona euro. Esperam que os decisores pol\u00edticos privilegiem a estabilidade cambial (FX), em vez de incentivarem novos ganhos do HUF, com o EUR\/HUF a ser orientado para um intervalo de valor justo estimado de 360\u2013370.<\/p>\n
Os economistas descreveram o movimento como r\u00e1pido para uma economia orientada para as exporta\u00e7\u00f5es, indicando que o HUF se fortaleceu 11\u201312% desde meados de mar\u00e7o. Nos \u00faltimos dois anos, subiu cerca de 15%, um ritmo que, segundo referiram, violaria os crit\u00e9rios de volatilidade do ERM II, acrescentando que os agentes econ\u00f3micos dom\u00e9sticos n\u00e3o estavam preparados para uma mudan\u00e7a desta natureza ap\u00f3s anos de deprecia\u00e7\u00e3o. Apontaram ainda para potenciais consequ\u00eancias negativas de uma continua\u00e7\u00e3o da aprecia\u00e7\u00e3o real, argumentando que isso aumenta a probabilidade de o banco central e o governo procurarem travar um maior fortalecimento atrav\u00e9s de uma trajet\u00f3ria cambial mais est\u00e1vel.<\/p>\n
Tendo em conta a valoriza\u00e7\u00e3o acentuada de 15% do florim nos \u00faltimos dois anos, acreditamos que a sua for\u00e7a \u00e9 agora excessiva. Os investidores mudaram a sua perspetiva, tratando a Hungria quase como uma economia da zona euro, empurrando o par EUR\/HUF para abaixo de 360. Este movimento r\u00e1pido constitui um choque significativo para uma estrutura econ\u00f3mica orientada para as exporta\u00e7\u00f5es, que n\u00e3o estava preparada para uma invers\u00e3o desta magnitude.<\/p>\n
Antecipamos que os decisores pol\u00edticos atuar\u00e3o para garantir estabilidade em vez de permitir novos ganhos do florim, orientando provavelmente a taxa de c\u00e2mbio para uma banda de valor justo de 360\u2013370. Os dados recentes sustentam esta vis\u00e3o, uma vez que o crescimento das exporta\u00e7\u00f5es em abril mostrou sinais de abrandamento, um potencial primeiro indicador do impacto negativo de uma moeda forte. Al\u00e9m disso, coment\u00e1rios de respons\u00e1veis do banco central no final de maio j\u00e1 expressaram algum desconforto com o ritmo da valoriza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Esta expectativa de estabilidade gerida sugere que a volatilidade impl\u00edcita no mercado de op\u00e7\u00f5es de EUR\/HUF tender\u00e1 a diminuir face aos n\u00edveis atuais. A venda de volatilidade atrav\u00e9s de estrat\u00e9gias como short strangles poder\u00e1, assim, ser rent\u00e1vel nas pr\u00f3ximas semanas. Estamos posicionados para um per\u00edodo em que movimentos bruscos se tornem menos frequentes, \u00e0 medida que o banco central sinaliza de forma subtil a sua prefer\u00eancia.<\/p>\n
Considerando o intervalo 360\u2013370 como alvo, vemos quaisquer descidas do EUR\/HUF abaixo de 360 como uma oportunidade para construir posi\u00e7\u00f5es longas. A compra de call spreads de EUR\/HUF \u00e9 uma forma de risco limitado de se posicionar para um regresso a esta zona de valor justo percecionado. Historicamente, o banco central utilizou com sucesso interven\u00e7\u00f5es verbais para colocar um \u201cch\u00e3o\u201d no par cambial ap\u00f3s per\u00edodos de for\u00e7a excessiva.<\/p>\n
O potencial de a\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica \u00e9 refor\u00e7ado pela desacelera\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o, que atingiu um m\u00ednimo de dois anos de 3,4% no relat\u00f3rio de maio. Isto d\u00e1 ao banco central maior flexibilidade para ponderar futuros cortes das taxas de juro, se necess\u00e1rio, para conter a for\u00e7a do florim. Uma medida deste tipo acrescentaria press\u00e3o adicional em alta sobre a taxa EUR\/HUF.<\/p>\n\n\n