A an\u00e1lise do Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale afirma que o petr\u00f3leo reagiu de forma menos contundente do que a dimens\u00e3o da disrup\u00e7\u00e3o faria supor, mesmo com a oferta global de crude em queda de cerca de 14%. Em compara\u00e7\u00e3o, a interrup\u00e7\u00e3o durante o embargo \u00e1rabe de 1973 foi de 7%, mas os pre\u00e7os subiram cerca de 30%, em vez de atingirem o patamar de 60% observado no final de mar\u00e7o, e mant\u00eam-se bem abaixo do salto de 134% registado em 1973. A nota aponta para dez factores de compensa\u00e7\u00e3o discutidos com clientes, incluindo destrui\u00e7\u00e3o de procura na China, altera\u00e7\u00f5es estruturais que atenuam o impacto percebido de pre\u00e7os mais elevados, redu\u00e7\u00f5es de invent\u00e1rios, mensagens de apoio de Washington e uma curva a prazo que parece tranquilizadora.<\/p>\n\n
O banco argumenta que os mercados f\u00edsicos est\u00e3o a apertar \u00e0 medida que os invent\u00e1rios caem e a oferta imediata fica mais pressionada, mas que os consumidores t\u00eam satisfeito as necessidades reduzindo exist\u00eancias mais baratas, em vez de competir por cargas spot dispendiosas \u2014 uma din\u00e2mica que considera tempor\u00e1ria. Acrescenta que os pre\u00e7os diferidos est\u00e3o demasiado baixos para justificar o investimento necess\u00e1rio para um crescimento sustentado da oferta n\u00e3o-OPEP, enquanto a cobertura (hedging) dos produtores mais adiante na curva ajuda a ancorar os pre\u00e7os de longo prazo. \u00c0 medida que as reservas estrat\u00e9gicas s\u00e3o reconstitu\u00eddas e os invent\u00e1rios deixam de ser confort\u00e1veis, o banco espera que o mercado exija pre\u00e7os mais altos para reequilibrar.<\/p>\n\n
Estamos a assistir a um desligamento significativo entre o mercado f\u00edsico de petr\u00f3leo e os pre\u00e7os actuais, o que representa uma oportunidade. Apesar de grandes disrup\u00e7\u00f5es na oferta, o crude WTI permanece em torno de 85 d\u00f3lares por barril, um n\u00edvel que, na nossa opini\u00e3o, n\u00e3o reflecte a restri\u00e7\u00e3o subjacente. Os dados mais recentes da Energy Information Administration (EIA) sustentam esta leitura, ao mostrarem uma redu\u00e7\u00e3o inesperada de invent\u00e1rios de 4,2 milh\u00f5es de barris na semana passada, quando era antecipado um pequeno aumento.<\/p>\n\n
Esta situa\u00e7\u00e3o est\u00e1 a ser mascarada pelo facto de os consumidores estarem a reduzir os seus invent\u00e1rios existentes, mais baratos, em vez de comprarem no mercado spot, mais caro. Trata-se de uma solu\u00e7\u00e3o de curto prazo que n\u00e3o pode durar, dado que as exist\u00eancias s\u00e3o finitas e est\u00e3o agora num m\u00ednimo de cinco anos para esta altura do ano. Antecipamos que, \u00e0 medida que estes invent\u00e1rios se esgotarem nas pr\u00f3ximas semanas, os compradores ser\u00e3o for\u00e7ados a regressar ao mercado, gerando press\u00e3o em alta sobre os pre\u00e7os no imediato.<\/p>\n\n
A curva a prazo est\u00e1 a transmitir um sinal enganador de estabilidade de longo prazo que os traders dever\u00e3o procurar explorar. Por exemplo, o contrato de futuros de Dezembro de 2026 est\u00e1 a transaccionar perto de 79 d\u00f3lares, um pre\u00e7o insuficiente para incentivar o investimento de capital necess\u00e1rio para nova produ\u00e7\u00e3o n\u00e3o-OPEP. Isto sugere que as op\u00e7\u00f5es de compra (calls) com maturidades mais longas est\u00e3o actualmente subavaliadas face \u00e0 necessidade inevit\u00e1vel de pre\u00e7os mais elevados para equilibrar o mercado no futuro.<\/p>\n\n
Sinais econ\u00f3micos recentes, como o PMI Industrial Caixin da China de Maio ter superado as expectativas, ao situar-se em 51,9, indicam que as preocupa\u00e7\u00f5es com destrui\u00e7\u00e3o de procura poder\u00e3o estar exageradas. No passado, como no per\u00edodo ap\u00f3s o choque de 1973 ou na r\u00e1pida escalada de pre\u00e7os em 2022, vimos qu\u00e3o depressa os mercados podem reajustar pre\u00e7os quando os ventos contr\u00e1rios tempor\u00e1rios desaparecem. A necessidade eventual de reabastecer as reservas estrat\u00e9gicas de petr\u00f3leo acrescentar\u00e1 tamb\u00e9m outra camada de procura futura, refor\u00e7ando a nossa vis\u00e3o de que os pre\u00e7os actuais s\u00e3o insustentavelmente baixos.<\/p>\n\n\n