A pol\u00edtica monet\u00e1ria na Europa Central e de Leste est\u00e1 cada vez mais dividida, com a Hungria a aproximar-se de um ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o, enquanto o NBP da Pol\u00f3nia e o CNB da Rep\u00fablica Checa permanecem em pausa, com um vi\u00e9s hawkish. Na Pol\u00f3nia, os decisores mant\u00eam que as taxas s\u00e3o suficientemente restritivas para estabilizar a infla\u00e7\u00e3o e veem um alargamento limitado das press\u00f5es sobre os pre\u00e7os, ao mesmo tempo que assinalam ventos contr\u00e1rios ao crescimento ligados aos pre\u00e7os do petr\u00f3leo. Na Rep\u00fablica Checa, a infla\u00e7\u00e3o abrandou para 2,1% em maio, face a 2,5% em abril, ainda assim a orienta\u00e7\u00e3o continua inclinada para o aperto.<\/p>\n\n
Os mercados refletiram a diverg\u00eancia. Desde o final de fevereiro, a yield das obriga\u00e7\u00f5es do Estado h\u00fangaras a 10 anos caiu 93 pb, enquanto as yields checas e polacas subiram 48 pb e 76 pb, respetivamente. O mercado cambial moveu-se de forma distinta: o forint valorizou 6,5% face ao euro, ao passo que a coroa e o zloty depreciaram, sinalizando uma diferencia\u00e7\u00e3o nas condi\u00e7\u00f5es macroecon\u00f3micas percecionadas em toda a regi\u00e3o.<\/p>\n\n
Estamos a assistir a uma divis\u00e3o clara na pol\u00edtica da Europa Central, que cria oportunidades de trading. Os bancos centrais da Pol\u00f3nia e da Rep\u00fablica Checa mant\u00eam-se firmes no combate \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, enquanto a Hungria est\u00e1 a come\u00e7ar a cortar taxas de juro. Esta diverg\u00eancia \u00e9 o principal tema que devemos negociar nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
Tendo em conta a resili\u00eancia macroecon\u00f3mica percecionada da Hungria, favorecemos trades que beneficiem de um forint mais forte e de yields h\u00fangaras mais baixas. O recente corte de 25 pontos base do Magyar Nemzeti Bank no final de maio foi sustentado pelos \u00faltimos dados de infla\u00e7\u00e3o, que mostraram uma descida para 3,4% em termos hom\u00f3logos. Devemos considerar a utiliza\u00e7\u00e3o de op\u00e7\u00f5es para nos posicionarmos para uma descida do EUR\/HUF, ou recorrer a swaps de taxa de juro para apostar numa queda adicional das yields h\u00fangaras.<\/p>\n\n
Em sentido inverso, antecipamos fraqueza continuada do zloty polaco e da coroa checa face ao euro. O Banco Nacional da Pol\u00f3nia sinalizou que \u00e9 improv\u00e1vel haver cortes antes do quarto trimestre, sobretudo com a infla\u00e7\u00e3o a manter-se persistente em 5,1% em maio. Podemos expressar esta vis\u00e3o comprando calls de EUR\/PLN e EUR\/CZK, posicionando-nos para uma deprecia\u00e7\u00e3o dessas moedas.<\/p>\n\n
A forma mais direta de explorar isto \u00e9 atrav\u00e9s de trades de valor relativo. Estamos a considerar ficar long no forint h\u00fangaro contra o zloty polaco, esperando que a taxa de c\u00e2mbio cruzada HUF\/PLN se valorize. No mercado obrigacionista, vemos valor num spread trade que aposta num maior alargamento do diferencial de yield entre obriga\u00e7\u00f5es soberanas h\u00fangaras e polacas a 10 anos, a partir dos n\u00edveis atuais.<\/p>\n\n\n