Os mercados da zona euro est\u00e3o a ser avaliados como se incorporassem um choque estagflacionista ligado \u00e0s tens\u00f5es entre os EUA e o Ir\u00e3o, esperando-se que a Europa sinta mais o impacto do que os EUA. Esse enquadramento \u00e9 visto como um fator que empurra o Banco Central Europeu para um aperto mais cedo, com um aumento de 25 pb na taxa de dep\u00f3sito apontado para a reuni\u00e3o de 11 de junho, elevando-a para 2,25%. Espera-se que a orienta\u00e7\u00e3o se mantenha cautelosa, embora com um vi\u00e9s hawkish, e que a pol\u00edtica seja enquadrada numa base reuni\u00e3o a reuni\u00e3o.<\/p>\n\n
Novas subidas de taxas s\u00e3o encaradas como poss\u00edveis no 2.\u00ba semestre, condicionadas a evolu\u00e7\u00f5es como um cessar-fogo e qualquer desanuviamento das tens\u00f5es. Do lado macro, a previs\u00e3o de crescimento para 2026 \u00e9 reduzida para 1,0% face a 1,4%, a par de proje\u00e7\u00f5es mais elevadas de infla\u00e7\u00e3o anual. A discuss\u00e3o refere ainda uma suposi\u00e7\u00e3o de base de petr\u00f3leo a 90 d\u00f3lares por barril e g\u00e1s a 50 euros por MWh no 2T26, antes de os pre\u00e7os moderarem posteriormente, recordando que o BCE apresentou em mar\u00e7o cen\u00e1rios adverso e severo, com implica\u00e7\u00f5es para crescimento e infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
\u00c9 cada vez mais evidente que o impacto do choque estagflacionista decorrente das tens\u00f5es entre os EUA e o Ir\u00e3o atingir\u00e1 a Europa com maior intensidade do que os EUA. Com os futuros do Brent para entrega em julho a subirem recentemente para 94 d\u00f3lares por barril, consideramos que o Banco Central Europeu estar\u00e1 a ser pressionado a apertar a pol\u00edtica mais cedo do que os mercados antecipam. Esta press\u00e3o externa de pre\u00e7os soma-se aos dados de crescimento salarial dom\u00e9stico do 1T 2026, que j\u00e1 estavam elevados, em 4,5%.<\/p>\n\n
Esperamos uma subida preventiva de 25 pontos base na taxa de dep\u00f3sito na reuni\u00e3o de 11 de junho, um movimento para o qual os mercados de taxas de juro est\u00e3o atualmente a atribuir apenas uma probabilidade de 40%. Isto cria uma oportunidade em derivados de taxas de juro de curto prazo, como os futuros de Euribor, que parecem subavaliados. Uma surpresa hawkish por parte do BCE levaria estes contratos a reprecificar de forma acentuada.<\/p>\n\n
Tendo em conta o aumento da incerteza, antecipamos tamb\u00e9m um pico de volatilidade nos ativos da zona euro. Estamos a considerar comprar volatilidade atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es sobre o \u00edndice Euro Stoxx 50, uma vez que uma subida inesperada de taxas dever\u00e1 alargar os intervalos di\u00e1rios de negocia\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es. Esta situa\u00e7\u00e3o faz lembrar a rea\u00e7\u00e3o dos mercados \u00e0 crise energ\u00e9tica de 2022, quando a volatilidade impl\u00edcita se manteve elevada durante v\u00e1rios meses.<\/p>\n\n
Esta diverg\u00eancia de pol\u00edtica \u2014 com o BCE a tornar-se mais hawkish enquanto os EUA s\u00e3o menos afetados \u2014 dever\u00e1 tamb\u00e9m dar suporte ao euro. Acreditamos que uma declara\u00e7\u00e3o hawkish a 11 de junho poder\u00e1 empurrar o par EUR\/USD na dire\u00e7\u00e3o do n\u00edvel de 1,10. Por isso, estamos a analisar op\u00e7\u00f5es de compra (calls) de curto prazo sobre o euro para nos posicionarmos para esta potencial valoriza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n
Embora exista probabilidade de novas subidas de taxas na segunda metade do ano, o BCE adotar\u00e1 provavelmente uma abordagem reuni\u00e3o a reuni\u00e3o. A nossa pr\u00f3pria previs\u00e3o de crescimento para 2026 na zona euro \u00e9 agora moderada para 1,0%, refletindo as duas press\u00f5es de custos energ\u00e9ticos elevados e condi\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito mais restritivas. Esta fragilidade econ\u00f3mica subjacente sugere que qualquer for\u00e7a nos ativos europeus poder\u00e1 ser de curta dura\u00e7\u00e3o, mantendo a volatilidade como tema central.<\/p>\n\n\n