O real brasileiro (BRL) prolongou, nos primeiros cinco meses do ano, o rally do ano passado, situando-se entre as divisas com melhor desempenho face a um cabaz de moedas e s\u00f3 recentemente cedendo terreno \u00e0 coroa norueguesa. As taxas de juro reais mant\u00eam-se perto de dois d\u00edgitos, mas as expectativas de uma taxa diretora inalterada parecem cada vez mais dif\u00edceis de sustentar \u00e0 medida que se acumulam a expans\u00e3o or\u00e7amental e as renovadas press\u00f5es inflacionistas, a par de umas elei\u00e7\u00f5es de outubro cada vez mais polarizadas.<\/p>\n\n
Os trade-offs de pol\u00edtica no Banco Central do Brasil (BCB) est\u00e3o a acentuar-se: um enquadramento mais restritivo, em teoria, contrabalan\u00e7aria uma postura or\u00e7amental expansionista, enquanto a press\u00e3o interna para cortes de juros aumenta, tendo em conta os custos de financiamento j\u00e1 elevados e a proximidade do voto. Neste contexto de risco or\u00e7amental e de incerteza quanto aos pr\u00f3ximos passos do BCB, antecipa-se que o USD\/BRL suba nos pr\u00f3ximos meses, antes de um d\u00f3lar norte-americano (USD) mais fraco e de maior clareza p\u00f3s-elei\u00e7\u00f5es trazerem algum al\u00edvio mais tarde no ano; as proje\u00e7\u00f5es de mais longo prazo colocam o USD\/BRL em 4,80 no final de 2027.<\/p>\n\n
O real brasileiro tem sido uma das moedas com melhor desempenho face a um cabaz de divisas durante a maior parte deste ano, dando continuidade \u00e0 sua trajet\u00f3ria impressionante. No entanto, consideramos que este per\u00edodo de for\u00e7a est\u00e1 prestes a chegar ao fim no curto prazo. A combina\u00e7\u00e3o de ventos contr\u00e1rios pol\u00edticos e econ\u00f3micos est\u00e1 a tornar-se demasiado relevante para ser ignorada.<\/p>\n\n
Vemos o aumento dos riscos or\u00e7amentais como uma preocupa\u00e7\u00e3o principal, com o Governo a alargar recentemente a meta de d\u00e9fice prim\u00e1rio de 2026 para 0,8% do PIB. Esta pol\u00edtica expansionista surge precisamente numa altura em que a infla\u00e7\u00e3o d\u00e1 sinais de voltar a acelerar, com a \u00faltima leitura do IPCA de maio a subir para 4,3% em termos hom\u00f3logos. Estes fatores est\u00e3o a criar um enquadramento dif\u00edcil para a moeda.<\/p>\n\n
Isto coloca o banco central do Brasil numa posi\u00e7\u00e3o complexa, entre a press\u00e3o pol\u00edtica para reduzir a taxa Selic, atualmente em 10,0%, e a necessidade de combater a infla\u00e7\u00e3o. As atas da \u00faltima reuni\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria revelaram um comit\u00e9 dividido, sinalizando uma incerteza profunda quanto \u00e0 trajet\u00f3ria futura das taxas de juro. Esta falta de uma orienta\u00e7\u00e3o clara dever\u00e1 inquietar os investidores nas pr\u00f3ximas semanas.<\/p>\n\n
A aumentar a press\u00e3o est\u00e1 a elei\u00e7\u00e3o presidencial de outubro, que se perfila como extremamente polarizada. Sondagens recentes indicam que os principais candidatos est\u00e3o tecnicamente empatados, aumentando a probabilidade de uma segunda volta disputada, o que prolongar\u00e1 a incerteza nos mercados. Antecipamos que o real enfraque\u00e7a \u00e0 medida que os investidores reduzam exposi\u00e7\u00e3o antes deste risco pol\u00edtico.<\/p>\n\n
Perante estes riscos em materializa\u00e7\u00e3o, estamos a posicionar-nos para uma taxa de c\u00e2mbio USD\/BRL mais elevada nos meses que antecedem as elei\u00e7\u00f5es. Estrat\u00e9gias com derivados, como a compra de op\u00e7\u00f5es call sobre USD\/BRL, podem ser uma forma eficaz de capitalizar a volatilidade esperada e o movimento direcional. Encaramos a for\u00e7a atual como uma oportunidade para construir posi\u00e7\u00f5es para uma invers\u00e3o tempor\u00e1ria.<\/p>\n\n
Este padr\u00e3o n\u00e3o \u00e9 in\u00e9dito, uma vez que observ\u00e1mos volatilidade semelhante e enfraquecimento do real nos meses imediatamente anteriores \u00e0s elei\u00e7\u00f5es de 2022. Embora as taxas de juro reais permane\u00e7am atrativamente elevadas, a combina\u00e7\u00e3o de preocupa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais e ru\u00eddo eleitoral dever\u00e1 dominar o sentimento por agora. O horizonte de longo prazo pode ser mais positivo, mas os pr\u00f3ximos meses favorecem um real mais fraco.<\/p>\n\n\n