A Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale espera que o Banco Nacional da Pol\u00f3nia (NBP) mantenha a taxa de refer\u00eancia em 3,75%, prolongando a pausa ao longo do segundo semestre de 2026 e para o in\u00edcio de 2027. A infla\u00e7\u00e3o \u00e9 descrita como estando dentro da banda-alvo do banco central (1,5%\u20133,5%), com o IPC total em 3,1% em termos hom\u00f3logos e o n\u00facleo em 3,0% em maio. A atividade econ\u00f3mica ganhou tra\u00e7\u00e3o, com o PIB do 1.\u00ba trimestre a subir 0,6% em cadeia e 3,5% em termos hom\u00f3logos.<\/p>\n\n
A precifica\u00e7\u00e3o de mercado aponta para um percurso diferente. Os mercados monet\u00e1rios incorporam cerca de 75 pb de aperto na Pol\u00f3nia nos pr\u00f3ximos 12 meses, enquanto a Hungria est\u00e1 precificada para 71 pb de cortes. O texto-fonte tamb\u00e9m refere coment\u00e1rios do ministro das Finan\u00e7as, Doma\u0144ski, sobre os dados de infla\u00e7\u00e3o e uma revis\u00e3o do crescimento, e inclui uma quest\u00e3o sobre a performance relativa entre o HUF e as obriga\u00e7\u00f5es locais face ao PLN na segunda metade do ano.<\/p>\n\n
Vemos um desfasamento claro entre as expectativas do mercado e o percurso mais prov\u00e1vel para as taxas de juro na Pol\u00f3nia. Os mercados monet\u00e1rios est\u00e3o a precificar cerca de 0,75% de subidas de taxas no pr\u00f3ximo ano, mas acreditamos que o Banco Nacional da Pol\u00f3nia (NBP) ir\u00e1 manter a taxa de refer\u00eancia est\u00e1vel em 3,75%. Isto cria uma oportunidade para os traders que partilhem a nossa vis\u00e3o.<\/p>\n\n
O argumento a favor de o NBP se manter em pausa \u00e9 forte e sustentado pelos dados recentes. Uma infla\u00e7\u00e3o total de 3,1% est\u00e1 confortavelmente dentro da banda-alvo do banco central, entre 1,5% e 3,5%, e a economia est\u00e1 a ter um bom desempenho, com o PIB a crescer 3,5% em termos hom\u00f3logos. Al\u00e9m disso, a taxa de desemprego manteve-se est\u00e1vel, perto de um m\u00ednimo hist\u00f3rico de 5,0%, sugerindo que a economia n\u00e3o est\u00e1 a sobreaquecer nem a precisar de est\u00edmulos.<\/p>\n\n
Este enquadramento sugere que os traders de derivados devem considerar posicionar-se para taxas de juro polacas mais baixas do que aquelas que o mercado est\u00e1 atualmente a precificar. Isto envolve opera\u00e7\u00f5es que beneficiem caso as subidas de taxas esperadas n\u00e3o se materializem, como receber taxa fixa em swaps de taxa de juro. Historicamente, quando os mercados erram de forma t\u00e3o significativa a inten\u00e7\u00e3o de um banco central, a corre\u00e7\u00e3o subsequente pode ser bastante rent\u00e1vel.<\/p>\n\n
Vemos tamb\u00e9m uma oportunidade convincente de valor relativo na compara\u00e7\u00e3o entre a Pol\u00f3nia e a Hungria. Enquanto os mercados est\u00e3o a precificar subidas de taxas na Pol\u00f3nia, esperam cerca de 0,71% de cortes na Hungria, \u00e0 medida que o banco central continua o seu ciclo de flexibiliza\u00e7\u00e3o a partir de uma taxa de refer\u00eancia muito mais elevada. Esta diverg\u00eancia de pol\u00edtica \u2014 entre um NBP est\u00e1vel e um banco central h\u00fangaro mais dovish \u2014 dever\u00e1 favorecer o zloty polaco.<\/p>\n\n
Assim, consideramos atrativas, nas pr\u00f3ximas semanas, opera\u00e7\u00f5es em derivados que beneficiem do refor\u00e7o do zloty face ao forint h\u00fangaro. Isto pode passar por utilizar forwards cambiais ou op\u00e7\u00f5es para assumir uma posi\u00e7\u00e3o longa em PLN\/HUF. O motor fundamental \u00e9 claro: uma moeda est\u00e1vel e com um carry mais elevado tende a superar outra com taxas de juro em queda.<\/p>\n\n\n