Os mercados em 2026 reprecificaram as trajet\u00f3rias de pol\u00edtica monet\u00e1ria do Banco de Inglaterra e do Banco Central Europeu, passando de uma expectativa de flexibiliza\u00e7\u00e3o para a perspetiva de aperto, \u00e0 medida que aumentam os riscos de infla\u00e7\u00e3o associados ao petr\u00f3leo. Ainda assim, a volatilidade em obriga\u00e7\u00f5es, divisas e a\u00e7\u00f5es mant\u00e9m-se baixa e o desempenho mais amplo dos ativos tem resistido. Essa diverg\u00eancia aponta para um contexto de mercado em que os resultados macroecon\u00f3micos est\u00e3o a ser moldados por mais do que o habitual canal da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n
As expectativas de taxas t\u00eam sido particularmente inst\u00e1veis no segmento de curto prazo. No in\u00edcio do ano, o mercado descontava dois cortes do BoE, mas isso inverteu-se para duas subidas, acompanhando de perto os pre\u00e7os spot do petr\u00f3leo e as preocupa\u00e7\u00f5es com efeitos de segunda ordem decorrentes do choque nas mat\u00e9rias-primas. Num quadro marcado por choques de oferta, a orienta\u00e7\u00e3o prospetiva (forward guidance) parece menos eficaz, enquanto o custo do capital \u00e9 cada vez mais influenciado por escolhas de pol\u00edtica or\u00e7amental e industrial e pela geopol\u00edtica.<\/p>\n
Estamos a assistir a uma forte desconex\u00e3o entre expectativas vol\u00e1teis para as taxas de juro e uma calma surpreendente no conjunto mais amplo dos mercados financeiros. Embora as previs\u00f5es para o Banco de Inglaterra e o Banco Central Europeu tenham passado de cortes para subidas, o VIX manteve-se teimosamente baixo, fechando abaixo de 14 durante dez sess\u00f5es consecutivas. Isto sugere que o custo do capital est\u00e1 a ser influenciado mais por acontecimentos or\u00e7amentais e geopol\u00edticos do que apenas pela orienta\u00e7\u00e3o dos bancos centrais.<\/p>\n
A recente subida do Brent para acima de 105 d\u00f3lares por barril \u00e9 a principal raz\u00e3o pela qual os bancos centrais voltaram a adotar um tom duro em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. Isto teve impacto direto nas previs\u00f5es de taxas, com os swaps de \u00edndice overnight (OIS) a incorporarem agora uma probabilidade de 85% de uma subida de 25 pontos base por parte do Banco de Inglaterra na reuni\u00e3o de 18 de junho. Trata-se de uma invers\u00e3o marcante face a janeiro, quando os mercados esperavam dois cortes este ano.<\/p>\n
Este ambiente cria uma oportunidade clara na negocia\u00e7\u00e3o de volatilidade. Acreditamos que os traders devem considerar estrat\u00e9gias que comprem volatilidade de taxas de juro, por exemplo atrav\u00e9s de op\u00e7\u00f5es sobre futuros de d\u00edvida p\u00fablica, enquanto simultaneamente vendem a baixa volatilidade observada nas a\u00e7\u00f5es. O spread atual entre a volatilidade do mercado obrigacionista e o VIX est\u00e1 num m\u00e1ximo de v\u00e1rios anos, apontando para uma potencial corre\u00e7\u00e3o em que a volatilidade mais ampla do mercado recupera terreno.<\/p>\n
Tendo em conta que a orienta\u00e7\u00e3o prospetiva dos bancos centrais se tornou pouco fi\u00e1vel num mundo de choques de oferta, apostas direcionais \u201ca seco\u201d s\u00e3o arriscadas. Por isso, estamos a usar op\u00e7\u00f5es para definir o risco e posicionar-nos para movimentos acentuados em qualquer dire\u00e7\u00e3o. Por exemplo, comprar straddles em pares cambiais-chave como o EUR\/GBP pode ser uma forma eficaz de beneficiar da incerteza em torno do pr\u00f3ximo movimento de pol\u00edtica.<\/p>\n
Temos de reconhecer que as pol\u00edticas industriais dos governos e tens\u00f5es geopol\u00edticas persistentes est\u00e3o agora a orientar a economia. Esta situa\u00e7\u00e3o faz recordar a d\u00e9cada de 1970, quando choques energ\u00e9ticos repetidamente subverteram as previs\u00f5es econ\u00f3micas e reduziram a efic\u00e1cia da pol\u00edtica monet\u00e1ria. Os antigos \u201cplaybooks\u201d para negociar ciclos de taxas de juro est\u00e3o a revelar-se menos eficazes neste novo regime.<\/p>\n\n\n