Espera-se que o Banco Nacional da Pol\u00f3nia mantenha a sua principal taxa de refer\u00eancia em 3,75% na reuni\u00e3o de 2 de junho e da\u00ed em diante, ap\u00f3s uma leitura mais suave da infla\u00e7\u00e3o em maio que deixou o IPC dentro da banda de toler\u00e2ncia do banco central. A meta \u00e9 de 2,5% com um desvio de \u00b1 1 ponto percentual, e os dados recentes de pre\u00e7os reduziram a probabilidade de aperto este ano, enquanto os decisores avaliam de que forma um choque no pre\u00e7o do petr\u00f3leo poder\u00e1 repercutir-se na infla\u00e7\u00e3o e no crescimento.<\/p>\n\n
O IPC hom\u00f3logo (headline) de maio abrandou para 3,1%, face a um consenso de mercado de 3,7%, enquanto os pre\u00e7os dos alimentos registaram a sua queda mais acentuada em maio desde a transi\u00e7\u00e3o polaca do in\u00edcio dos anos 1990. As condi\u00e7\u00f5es pr\u00e9vias para uma subida de taxas foram enquadradas em torno de a infla\u00e7\u00e3o ultrapassar 3,5% e as proje\u00e7\u00f5es a manterem-se nesse n\u00edvel, mas a leitura mais recente altera esse calend\u00e1rio: num cen\u00e1rio de pior caso, a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o excede 3,5% at\u00e9 ao 4T26, e num cen\u00e1rio mais otimista isso poder\u00e1 n\u00e3o acontecer este ano nem no pr\u00f3ximo. Os dados de abril tamb\u00e9m apontaram para um crescimento salarial mais lento, a par de uma produ\u00e7\u00e3o industrial e vendas a retalho mais fracas, sustentando uma pausa prolongada at\u00e9 2027.<\/p>\n\n
Tendo em conta a queda surpreendente da infla\u00e7\u00e3o na Pol\u00f3nia para 3,1% em maio, vemos o Banco Nacional da Pol\u00f3nia a manter a sua taxa de juro de refer\u00eancia em 3,75% na reuni\u00e3o de amanh\u00e3 e no futuro previs\u00edvel. Este arrefecimento inesperado dos pre\u00e7os reduz de forma substantiva as probabilidades de qualquer subida de taxas este ano. Isto significa que devemos posicionar-nos para um enquadramento de pol\u00edtica monet\u00e1ria mais est\u00e1vel, ou mesmo mais dovish.<\/p>\n\n
Os dados econ\u00f3micos recentes suportam esta perspetiva, tornando muito mais fraco o argumento para uma pol\u00edtica mais restritiva. O crescimento do PIB no primeiro trimestre fixou-se num modesto 2,0% em termos hom\u00f3logos, enquanto as vendas a retalho de abril recuaram efetivamente 1,8%, ambos abaixo das previs\u00f5es e sinalizando um abrandamento. Com a infla\u00e7\u00e3o e a atividade econ\u00f3mica a mostrarem sinais de arrefecimento, o banco central n\u00e3o tem incentivo para aumentar os custos de financiamento.<\/p>\n\n
Para os traders de taxas de juro, isto significa que devemos considerar receber taxa fixa em swaps de taxa de juro em zloty polaco. A forma\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os de mercado, que poder\u00e1 ter incorporado uma pequena probabilidade de subida de taxas, ter\u00e1 agora de ajustar em baixa. Esse ajustamento tornaria a estrat\u00e9gia de receber uma taxa fixa, referenciada a uma taxa vari\u00e1vel como a WIBOR a 3 meses, rent\u00e1vel \u00e0 medida que as expectativas mudam.<\/p>\n\n
Do ponto de vista cambial, um banco central em pausa \u00e9 menos atrativo para o zloty, especialmente se outros bancos centrais se mantiverem hawkish. Podemos expressar esta vis\u00e3o comprando op\u00e7\u00f5es de compra (call) em pares cambiais como o EUR\/PLN, que beneficiariam se o zloty enfraquecer face ao euro. Al\u00e9m disso, com a trajet\u00f3ria do NBP agora mais previs\u00edvel, antecipamos menor volatilidade cambial, tornando este um bom momento para vender op\u00e7\u00f5es como strangles para captar pr\u00e9mio.<\/p>\n\n
Olhando para tr\u00e1s, o NBP tem um historial de per\u00edodos prolongados de taxas est\u00e1veis, como manter a sua taxa de refer\u00eancia em 1,50% entre 2015 e 2021, apesar de v\u00e1rias mudan\u00e7as econ\u00f3micas. Este precedente sugere que a fasquia para iniciar um novo ciclo de subidas \u00e9 muito elevada, refor\u00e7ando a nossa vis\u00e3o de que permanecer\u00e3o \u00e0 margem. Esperamos que este padr\u00e3o de manuten\u00e7\u00e3o persista bem dentro de 2027.<\/p>\n\n
O principal risco para esta estrat\u00e9gia continua a ser o choque do petr\u00f3leo referido, uma vez que uma subida s\u00fabita dos pre\u00e7os da energia poderia reacender a infla\u00e7\u00e3o e for\u00e7ar os decisores a reconsiderar a sua posi\u00e7\u00e3o. Devemos monitorizar o Brent, que recentemente voltou a subir acima dos 80 d\u00f3lares por barril, pois este \u00e9 o principal fator que poderia descarrilar a atual tend\u00eancia desinflacionista. Esta press\u00e3o externa continua a ser a vari\u00e1vel-chave que pode alterar rapidamente o c\u00e1lculo do NBP.<\/p>\n\n\n