A Nordea afirmou que respons\u00e1veis do BCE, incluindo Isabel Schnabel, Philip Lane, Olli Rehn e Yannis Stournaras, intensificaram os sinais de uma subida da taxa diretora em junho e, potencialmente, de novos passos, com refer\u00eancias \u00e0 necessidade de manter a credibilidade. O banco apontou para a preocupa\u00e7\u00e3o de que pre\u00e7os mais elevados da energia possam transbordar para uma infla\u00e7\u00e3o mais generalizada e para os sal\u00e1rios, e argumentou que os mercados est\u00e3o a subestimar o risco de um ciclo de subidas mais completo caso se materializem efeitos de segunda ordem. Acrescentou que a parte curta da curva do euro valorizou na semana passada apesar da mudan\u00e7a na comunica\u00e7\u00e3o.<\/p>\n
Schnabel referiu que uma curva mais elevada dos futuros de petr\u00f3leo implica um choque mais persistente e apontou para press\u00f5es de pre\u00e7os n\u00e3o energ\u00e9ticos mais firmes, mencionando um aumento acentuado das expectativas das empresas quanto aos seus pre\u00e7os de venda e expectativas de infla\u00e7\u00e3o das fam\u00edlias mais elevadas no m\u00e9dio prazo. Lane antecipou tamb\u00e9m uma revis\u00e3o em alta das previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o da equipa do BCE na reuni\u00e3o de junho, reconhecendo ao mesmo tempo o trav\u00e3o na economia, e ecoou o risco de cont\u00e1gio da energia para os pre\u00e7os mais amplos. Rehn e Stournaras enquadraram uma subida de taxas como uma medida de credibilidade, com a Nordea a notar que a primeira subida do BCE em 2022 s\u00f3 ocorreu depois de a infla\u00e7\u00e3o ter ultrapassado 8%.<\/p>\n
Vemos um coro crescente de respons\u00e1veis do BCE a sinalizar uma subida de taxas ainda este m\u00eas para proteger a sua credibilidade. Figuras-chave est\u00e3o a discutir abertamente a necessidade de agir de forma preventiva contra a infla\u00e7\u00e3o que se propaga da energia para a economia em geral. Ainda assim, os mercados de taxas de juro de curto prazo parecem demasiado complacentes quanto ao potencial de um ciclo de subidas mais agressivo.<\/p>\n
Esta leitura \u00e9 refor\u00e7ada pelos dados preliminares do IPC (\u201cflash\u201d) da Zona Euro da semana passada, que mostraram a infla\u00e7\u00e3o a acelerar inesperadamente para 3,1% em maio. Mais importante, a infla\u00e7\u00e3o subjacente, que exclui os vol\u00e1teis pre\u00e7os da energia, tamb\u00e9m avan\u00e7ou para 2,9%, sugerindo que estas press\u00f5es de pre\u00e7os est\u00e3o a enraizar-se. \u00c9 precisamente este tipo de \u201cefeito de segunda ordem\u201d contra o qual os respons\u00e1veis t\u00eam vindo a alertar.<\/p>\n
A mem\u00f3ria de se ter chegado tarde \u00e0s subidas em 2022, quando a infla\u00e7\u00e3o disparou para l\u00e1 de 8%, est\u00e1 claramente a influenciar o debate atual. Os decisores est\u00e3o determinados a n\u00e3o repetir esse erro, raz\u00e3o pela qual at\u00e9 os tradicionalmente mais dovish defendem agora uma \u201csubida por credibilidade\u201d. Acreditamos que uma decis\u00e3o na reuni\u00e3o de 11 de junho \u00e9 praticamente uma certeza, independentemente de qualquer fraqueza de curto prazo nos dados de atividade.<\/p>\n
Consequentemente, vemos valor em posicionar para um maior empinamento (steepening) na parte curta da curva de rendimentos do euro. Os contratos de futuros, como os do EURIBOR a 3 meses, parecem estar a subavaliar o risco de pelo menos duas subidas at\u00e9 ao final do terceiro trimestre. Devem ser consideradas estrat\u00e9gias com op\u00e7\u00f5es que beneficiem de taxas de curto prazo mais elevadas, ou de maior volatilidade nas taxas.<\/p>\n
Esta diverg\u00eancia de pol\u00edtica dever\u00e1 tamb\u00e9m dar suporte ao euro, sobretudo face a moedas em que o banco central \u00e9 percecionado como estando em pausa. \u00c0 data de hoje, os mercados de op\u00e7\u00f5es mostram uma volatilidade impl\u00edcita relativamente baixa para o EUR\/USD, sugerindo que posi\u00e7\u00f5es long em euro podem ser estabelecidas com perfis risco-retorno atrativos. Antecipamos um movimento de regresso em dire\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel de 1,10 se o BCE emitir uma mensagem hawkish este m\u00eas.<\/p>\n\n\n