As refinarias dos EUA foram o destaque do ano no setor de energia. A falta global de diesel transformou o negócio de exportação em uma máquina de margens recordes (margem é a diferença entre o preço de venda do diesel e o custo do petróleo e do processamento). Agora, os mesmos fluxos de exportação que geraram esses lucros viraram alvo político.
“Eu disse: não vamos mandar diesel para fora”, disse o presidente Donald Trump a jornalistas, à margem da Assembleia Geral da ONU, na terça-feira. As declarações vieram após notícias de que o governo estudava restrições às exportações, embora autoridades depois tenham indicado que qualquer medida pode ser mais limitada do que um banimento total (banimento total é proibir todas as exportações).
As ações de refinarias caíram com as duas manchetes. A Valero caiu 4% e a Marathon Petroleum recuou 3% na terça, após Trump falar, segundo a Barron’s. Na quarta, a Marathon caiu mais 1,5% e a Valero 1,9%, enquanto os contratos futuros de diesel ultrabaixo teor de enxofre nos EUA despencaram mais de 6,3% e os futuros de diesel na Europa subiram até 7%. (Contratos futuros são acordos negociados em bolsa para comprar ou vender um produto no futuro, a um preço definido.) Essa diferença indica onde o mercado vê perdas e ganhos: preços mais baixos “presos” dentro dos EUA e preços mais altos no resto do mundo.
Isso deixa uma dúvida: um lucro criado por uma escassez global aguenta quando a política começa a interferir?
A falta de diesel que tornou as refinarias dos EUA essenciais
O diesel move transporte, agricultura e a indústria. Quando falta, o impacto aparece rápido em toda a economia.
Neste ano, ele ficou escasso em quase todo lugar. Interrupções de oferta com a guerra no Irã e restrições da Rússia às exportações de diesel apertaram o mercado global, deixando as refinarias dos EUA como uma das poucas com sobra para exportar.
Isso colocou as refinarias dos EUA como fornecedoras do mundo. Os EUA são o maior exportador de diesel, com cerca de 1,5 milhão de barris por dia — mais de um quarto do que suas refinarias produzem. Em uma semana recente, as exportações chegaram a 1,61 milhão de barris por dia, acima da média de 1,25 milhão no ano passado, e a Barron’s observa que as plantas nos EUA já operam perto da capacidade máxima. Ou seja, há pouco espaço para aumentar a produção.
No mercado doméstico, o custo foi pesado. A média nacional atingiu recorde de US$ 6,53 por galão em 21 de setembro, ante cerca de US$ 3,50 em janeiro. Essa pressão já aparece nos balanços. A J.B. Hunt Transport alertou que a alta do diesel e outros custos reduziria o lucro do terceiro trimestre em 5% a 10% em relação ao segundo, e as ações caíram 13% em um dia. Com candidatos republicanos ao Senado em Iowa e Michigan defendendo uma pausa nas exportações antes das eleições de meio de mandato de novembro, a pressão política é clara.
Um ganho de US$ 25 bilhões vira alvo político
A S&P Global Energy estima que as refinarias dos EUA ganharam cerca de US$ 25 bilhões com exportações de diesel nos últimos 90 dias. Esse número sustenta a tese otimista (tese é o argumento de investimento) e, ao mesmo tempo, vira o alvo político.
Investidores premiaram essa aposta, com grandes refinadoras se beneficiando de margens em alta e lucros mais fortes.
Por que as refinarias dizem que o lucro extra pode continuar
A visão otimista se apoia em uma ideia: a falta de diesel é maior do que qualquer resposta de governo.
A falta não é de curto prazo. Os estoques de diesel nos EUA já estão no nível sazonal mais baixo desde o início da série em 1982, e a EIA (Administração de Informação de Energia dos EUA, órgão oficial) espera que os estoques sigam abaixo da média de cinco anos. A sazonalidade piora o quadro. Ao contrário da gasolina, a demanda por diesel costuma atingir o pico nos meses frios, quando colheita e demanda por aquecimento acontecem ao mesmo tempo.
Os lucros já apareceram nos resultados. O resultado recente da Phillips 66 mostra a força do ciclo, com margens de diesel incomumente altas e alta taxa de utilização (utilização é o percentual da capacidade da refinaria que está sendo usado).
A política pode ser mais branda do que a manchete. Comentários do secretário de Energia, Chris Wright, apontam para limites específicos, e não para uma paralisação total. Também existem brechas práticas. Refinarias poderiam exportar misturas de destilados parcialmente processadas para finalizar no exterior, e o óleo de aquecimento é quimicamente muito parecido com o diesel. Para quem está otimista, uma regra parcial que quase não reduza o volume exportado faria a queda desta semana parecer um ponto de entrada.
Bloquear exportações mudaria o mapa do diesel
O diesel é precificado globalmente. Se os barris dos EUA saírem do mercado, a tendência é o preço mundial subir, não cair.
A pressão não seria igual para todos:
| Instrumento | Direção provável se houver banimento | Por quê |
| Low Sulphur Gasoil (GASOIL-C.) | Alta | Europa e Ásia perdem oferta dos EUA em um mercado já muito apertado |
| MPC, VLO, PSX | Queda, ao menos no início | O diesel da Costa do Golfo passaria a ser vendido com desconto frente ao preço global, reduzindo margens |
| Brent (UKOUSD-STD, UKOUSDft-S) | Misto a levemente em alta | O medo de falta ajuda, mas cortes no processamento nas refinarias dos EUA reduziriam a demanda por petróleo |
| WTI (USOUSD-STD, CL-OIL-STD) | Misto a mais fraco | Menor atividade das refinarias pode deixar mais petróleo dentro dos EUA sem uso |
O impacto lembra o que acontece com notícias de tarifas comerciais (tarifas são impostos sobre importações). Veja aqui as últimas notícias sobre impactos na economia global.
O efeito no petróleo é indireto. O Brent para entrega em novembro ficou perto de US$ 100 por barril na quarta, com o WTI em torno de US$ 90. O gargalo é a capacidade de refino, não a oferta de petróleo bruto. Por isso, os derivados (como diesel, gasolina e querosene de aviação) tendem a reagir mais do que o petróleo a qualquer notícia de política.
Onde a alta das refinarias parece mais frágil
A ameaça mais direta é às margens. Um banimento faria o diesel nos EUA ficar abaixo do preço global e reduziria a diferença entre o custo do petróleo e o preço do combustível. Exportações bloqueadas encheriam tanques na Costa do Golfo, forçando refinarias a processar menos petróleo — o que também reduziria gasolina e querosene de aviação. Regiões com pouca gasolina local, como a Califórnia, poderiam ver preços na bomba subirem como efeito colateral. A Marathon parece mais exposta do que a maioria, porque diesel e querosene de aviação são a maior parte de suas exportações pela Costa do Golfo.
A demanda é um risco mais silencioso, e já aparece nos números. Dados semanais da EIA mostram consumo de diesel nos EUA 3% abaixo de um ano atrás e 8% menor do que há dois anos. O alerta da J.B. Hunt mostra como custos altos de combustível viram rapidamente menor atividade de frete. Analistas também estão revendo posições. A Jefferies rebaixou Valero e Marathon para “manter” (hold, recomendação de não comprar nem vender) a partir de “compra” nesta semana, com preço-alvo de US$ 413 para a Marathon (preço-alvo é uma estimativa de valor justo da ação).
O último risco vai além de qualquer janela de 90 dias. Proibições de exportação são rápidas de impor e lentas para reverter. Um risco de longo prazo é que restrições incentivem compradores no exterior a reduzir a dependência de combustível dos EUA.
O que vai definir a próxima fase da aposta em refinarias
A falta global ainda favorece as refinarias. O ponto é saber se Washington vai permitir que elas mantenham esse benefício. Quatro sinais devem decidir isso.
- A decisão final do governo. Um banimento total, uma restrição parcial ou nenhuma ação gerariam efeitos bem diferentes para refinarias e para o mercado de combustíveis.
- Dispensa (waiver) do Jones Act. O Jones Act é uma lei que limita o transporte marítimo entre portos dos EUA a navios específicos, o que pode encarecer e travar a logística. Uma dispensa temporária pode aliviar a oferta doméstica sem limitar exportações.
- Dados semanais da EIA. Estoques e tendência de demanda de diesel mostram se a história de escassez está piorando ou perdendo força.
- Diferença de preços entre diesel nos EUA e na Europa. Um aumento dessa diferença pode indicar que o mercado já se prepara para exportações mais restritas.
Por enquanto, as refinarias ficam no meio de uma crise de oferta que ainda joga a favor delas e de um calendário político que não joga. Os US$ 25 bilhões ganhos no último trimestre mostram o valor de exportações livres. Qualquer política que desacelere esse fluxo faz o mercado passar a precificar um negócio menor.
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Toque para ver o resumo do trader
Por que as refinarias dos EUA estão sob pressão apesar da demanda por diesel?
As refinarias se beneficiaram da falta global de diesel, mas possíveis restrições às exportações podem reduzir vendas externas e apertar as margens de refino (margem é o ganho entre custos e preço de venda).
Por que os EUA consideram limitar exportações de diesel?
O debate ocorre porque o preço doméstico do diesel segue alto, e autoridades buscam aumentar a oferta dentro dos EUA.
Como um banimento de exportação de diesel afetaria o mercado global?
Retirar o diesel dos EUA do mercado reduz a oferta para Europa e Ásia, o que pode elevar ainda mais os preços globais.
Quais refinarias dos EUA seriam mais afetadas?
Grandes empresas como Valero, Marathon Petroleum e Phillips 66 podem enfrentar compressão de margens se os fluxos de exportação forem limitados.
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