Geoff Yu, do BNY, aponta a Indonésia como um sinal claro de cross-asset em emergentes na Ásia-Pacífico (EM APAC), depois que preocupações fiscais desencadearam fortes saídas tanto de títulos soberanos quanto da rupia indonésia (IDR) em março. Dados citados na nota mostram mais de US$ 200 milhões em saídas apenas naquele mês, respondendo por quase 50% das saídas acumuladas no ano da Indonésia. O relatório também destaca taxas de hedge limitadas em posições guiadas por carry, porque os custos de proteção são elevados, o que manteve os fluxos em FX menores do que os de renda fixa.
Desde o fim de maio, o padrão divergiu. Os fluxos de FX são descritos como tendo se estabilizado, enquanto os fluxos de títulos denominados em IDR continuaram a piorar. O índice de carry da iFlow indica que a liquidação de carry em FX está perdendo força, dinâmica que sustentou um repique da IDR e deslocou o valor relativo de curto prazo para a moeda, e não para o crédito soberano indonésio ou a exposição à duration.
Estabilização da rupia e pano de fundo macro
Estamos vendo um dos sinais cross-asset mais claros da região vindo da Indonésia. Embora preocupações fiscais tenham levado a saídas pesadas de bonds e da rupia em março, uma divergência relevante apareceu. Os fluxos em FX se estabilizaram, mas o mercado de bonds segue fraco.
A recente estabilização da rupia é apoiada pelos últimos dados de inflação divulgados nesta semana. O Índice de Preços ao Consumidor (CPI) de junho veio em 2,8%, abaixo do consenso e confortavelmente dentro da faixa-meta do Bank Indonesia. Isso dá flexibilidade de política ao banco central, o que é positivo para a estabilidade cambial, mesmo com investidores estrangeiros ainda hesitantes em relação à dívida pública.
Oportunidades táticas em IDR e considerações de estratégia
Isso deixa uma oportunidade tática melhor em câmbio (FX) de IDR do que em crédito soberano. Acreditamos que a pressão vendedora decorrente da liquidação de carry trade está em grande parte exaurida, permitindo a recuperação da rupia. Assim, estamos olhando para estratégias que se beneficiem de uma IDR mais forte nas próximas semanas.
A compra de opções de compra (calls) de IDR de curto prazo contra o USD oferece uma forma de risco definido para capturar essa potencial recuperação. Essa abordagem captura a assimetria positiva caso a moeda continue a se apreciar, ao mesmo tempo em que limita perdas potenciais se a volatilidade no mercado de bonds voltar. O padrão lembra o sell-off de emergentes de 2018, quando as moedas se estabilizaram bem antes de os yields dos títulos começarem a cair.
Para posições mais complexas, estamos considerando estruturas que fiquem compradas em volatilidade de IDR, mantendo-se neutras ou vendidas em futuros de títulos do governo indonésio. Isso explora diretamente a divergência entre a moeda em estabilização e o estresse persistente no mercado de crédito. Essas operações são desenhadas para lucrar com movimentos na rupia, sem assumir uma visão direcional sobre os preços dos títulos públicos.
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