O West Texas Intermediate negoceou perto dos 75,70 dólares na quarta-feira, a cair 0,22% no dia, após quatro sessões consecutivas de perdas acentuadas. Os mercados estão centrados num acordo intercalar EUA-Irão, cuja assinatura é esperada na sexta-feira, na Suíça, e que deverá permitir o reinício rápido das exportações de petróleo iraniano e uma recuperação gradual do tráfego marítimo através do Estreito de Ormuz. Dados de navegação mostram que vários petroleiros iranianos retomaram movimentos esta semana, reforçando as expectativas de maior oferta global nos próximos meses.

A formação de preços do crude do Médio Oriente abrandou à medida que as perspetivas de oferta melhoram: o crude Dubai passou para contango pela primeira vez desde janeiro, enquanto os diferenciais à vista de Oman e Murban passaram para terreno de desconto. Alguns observadores continuam a ver incerteza quanto ao ritmo de uma normalização completa dos fluxos físicos. A Société Générale afirma que o ajustamento é irregular entre indicadores, com a formação de preços do Brent, a volatilidade implícita e os mercados de opções a não evidenciarem o mesmo grau de normalização, enquanto a MUFG associa a recente queda dos preços do crude a menores riscos de inflação no curto prazo e a uma maior flexibilidade da política da Reserva Federal.

Posicionamento Antes Do Acordo EUA-Irão

Com o crude West Texas Intermediate a estabilizar perto dos 75,70 dólares, estamos a posicionar-nos para o esperado acordo EUA-Irão de amanhã. Grande parte das notícias negativas sobre o aumento da oferta parece já estar incorporada nos preços após quatro dias de quedas. O nosso foco imediato está nos detalhes do acordo e em saber se o mercado volta a cair com a confirmação oficial.

O principal fator por detrás de preços mais baixos é a perspetiva de mais petróleo iraniano, e os dados recentes sustentam um mercado bem abastecido. O relatório de ontem da Energy Information Administration (EIA) mostrou um aumento inesperado das reservas de 2,1 milhões de barris, contra expectativas de uma redução. Antecipamos que esta tendência possa continuar à medida que as exportações do Irão comecem a normalizar, gerando pressão descendente sobre os contratos de futuros do mês mais próximo.

Ainda assim, mantemo-nos cautelosos quanto à velocidade a que esta nova oferta pode, de forma realista, afetar os balanços globais. Olhando para o acordo nuclear de 2015, o Irão demorou mais de seis meses a aumentar de forma significativa a produção e as exportações devido a obstáculos logísticos e de investimento. Um atraso semelhante desta vez poderá conduzir a uma recuperação de curto prazo dos preços se os barris físicos não surgirem tão rapidamente quanto o mercado espera.

Estrutura De Mercado, Volatilidade E Implicações Para A Política Monetária

Observamos uma desconexão assinalável no mercado de opções, o que sugere que ainda está a ser incorporado um risco residual. Embora o preço à vista tenha caído, o CBOE Crude Oil Volatility Index (OVX) mantém-se elevado, acima da fasquia dos 30 pontos. Isto indica que os traders de opções não estão totalmente convencidos de um regresso suave a preços mais baixos, tornando potencialmente atrativas estratégias de venda de volatilidade, como strangles curtos, caso o desfecho diplomático seja claro.

O contango em desenvolvimento nos referenciais do Médio Oriente, em que os preços de curto prazo são inferiores aos preços futuros, oferece uma oportunidade evidente. Esta estrutura sinaliza oferta abundante no imediato. Estamos a avaliar operações em spreads de calendário, como vender o contrato de WTI de agosto e comprar o contrato de dezembro, para beneficiar desta dinâmica de mercado.

Por fim, a recente queda dos preços ajuda a aliviar receios inflacionistas, o que poderá influenciar a Reserva Federal. Responsáveis da Fed têm sinalizado uma postura cautelosa, mas preços do petróleo persistentemente mais baixos dão-lhes maior margem para evitar medidas excessivamente restritivas. Este vento favorável a nível macro poderá sustentar a procura subjacente e estabelecer um piso para o crude mais tarde no ano.

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