O diretor do Federal Reserve Christopher Waller afirmou que o *forward guidance* pode ampliar a política monetária quando bem utilizado, mas alertou que ele pode restringir a tomada de decisão se se tornar excessivamente contundente ou inflexível, especialmente em ambientes de incerteza. Em um evento do Banco da Itália, em Roma, ele descreveu o guidance como uma “ferramenta valiosa” e disse que, em alguns momentos, melhorou a condução da política. Ele citou o fim de 2021 como exemplo de guidance acelerando a transmissão da política, ao mesmo tempo em que ressaltou que quaisquer benefícios podem se dissipar se o guidance estreitar a margem de manobra dos formuladores de política para reagir a condições em mudança.

Waller disse que os formuladores de política do Fed seguem comprometidos com a meta de inflação de 2% e avaliou que os riscos de inflação aumentaram, enquanto o mercado de trabalho parece estabilizado. Ele também afirmou que o Fed precisa explicar com clareza sua função de reação quando os mercados não a entendem e acrescentou que o banco central não manterá os juros baixos para ajudar a financiar os déficits do governo dos EUA. Em separado, disse que preferiria uma faixa para a meta de inflação, mas argumentou que mudar a meta agora não seria crível. Ele não comentou sobre a economia atual nem sobre o cenário de política monetária do Fed.

Comunicação do Fed em Mudança e Implicações para a Volatilidade

Interpretamos os comentários recentes como um sinal de que o Federal Reserve está priorizando flexibilidade em vez de promessas claras de longo prazo. Isso significa que os próximos movimentos de política serão altamente sensíveis aos dados que chegarem, em vez de ficarem presos a uma trajetória predeterminada. Para *traders*, isso implica esperar um guidance menos confiável e mais volatilidade em torno de divulgações macroeconômicas relevantes.

Essa mudança ocorre num momento em que os riscos de inflação parecem voltar a emergir, com o núcleo do CPI mais recente de junho de 2026 subindo para 3,1% na comparação anual, resistindo a uma queda consistente. O compromisso declarado do Fed com a meta de 2%, mesmo reconhecendo preferência por uma faixa, sugere que um viés *hawkish* deve permanecer. Acreditamos que o mercado pode estar subprecificando a disposição do Fed de manter a política restritiva neste ambiente.

Ao mesmo tempo, o mercado de trabalho parece estável, com o relatório de emprego de junho mostrando uma criação saudável de 190 mil vagas e a taxa de desemprego mantendo-se em 3,9%. Essa força dá aos formuladores de política a margem necessária para focar diretamente na inflação sem receio de um colapso econômico. Portanto, antecipamos que quaisquer sinais de inflação persistente serão recebidos com uma resposta firme de política monetária.

Posicionamento Tático para Incerteza na Reação de Política

Diante desse aumento de incerteza, devemos nos preparar para maior volatilidade implícita em derivativos de taxas de juros. Vemos valor em estratégias que podem lucrar com movimentos bruscos de mercado, como a compra de *straddles* de opções em futuros de Treasuries antes do próximo relatório de CPI ou da reunião do FOMC. Isso permite se posicionar para uma reação relevante em qualquer direção.

Lembramos como um *forward guidance* forte no fim de 2021 trouxe rapidamente para mais perto as expectativas de juros do mercado. O ambiente atual pode gerar o efeito oposto, em que a postura dependente de dados do Fed pode levar a uma reprecificação súbita e acentuada após a surpresa de um único dado. Isso cria oportunidades táticas para quem estiver posicionado para um salto de volatilidade.

A ênfase em esclarecer a função de reação do Fed sugere que ela, no momento, não é bem compreendida pelo mercado. Essa ambiguidade é uma fonte de oportunidade, e devemos focar nos futuros de taxas de juros de curto prazo, que serão os mais sensíveis a qualquer mudança *hawkish* ou *dovish* no tom. Estamos nos posicionando para que esses instrumentos tenham reações desproporcionais aos dados econômicos nas próximas semanas.

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