USD/JPY mostrou uma reacção contida à decisão de política do Banco do Japão, negociando dentro de uma banda de 10 pips em torno de 160,20. O TOPIX do Japão subiu cerca de 0,5%, enquanto as JGB a 10 anos ficaram para trás face a pares, com as yields a aumentarem até 6 pb. A estabilidade no par cambial verificou-se mesmo com o BoJ a manter um viés de aperto e a seguir o seu roteiro de redução de compras de JGB.
O BoJ aumentou a taxa directora em 25 pb para 1,00%, um passo que pôs fim a um período de manutenção iniciado após a subida de Dezembro. A queda dos preços do crude foi apontada como um factor que alivia a pressão sobre o iene, um contexto que pode puxar o USD/JPY para 155,00. O texto refere que foi produzido com recurso a uma ferramenta de Inteligência Artificial e revisto por um editor.
Reacção Contida do Mercado e Colapso da Volatilidade
A não-reacção do mercado à subida de 25 pontos base pelo Banco do Japão é o nosso principal sinal. A volatilidade implícita a um mês no USD/JPY colapsou de um máximo pré-reunião de 11% para apenas 7,5%, indicando que o risco de evento já passou. Vemos isto como uma oportunidade para vender prémio, esperando que o par se mantenha num intervalo bem definido nas próximas semanas.
Diferenciais de Yields, Preços do Petróleo e Posicionamento Estratégico
Apesar da subida do BoJ para 1,00%, a dinâmica central mantém-se inalterada, com a taxa dos Fed funds nos EUA firme em 4,75%. Este enorme diferencial de 375 pontos base continua a tornar altamente rentável a estratégia de carry trade de vender ienes para comprar dólares. Historicamente, diferenciais tão amplos têm sobreposto pequenos ajustamentos na política do BoJ, um padrão que esperamos que persista ao longo do verão.
O principal catalisador para qualquer força do iene deverá, provavelmente, vir de fora do Japão. O recente e inesperado aumento de produção da OPEC+ empurrou os preços do crude WTI para perto de 72 dólares por barril, aliviando os custos de importação do Japão. Isto fornece o caminho mais credível para o USD/JPY deslizar gradualmente em baixa em direcção ao nível de 155,00 referido.
Tendo em conta este cenário, não estamos a comprar iene de forma directa, mas sim a posicionar-nos para um declínio gradual do USD/JPY. Estamos a estruturar reversões de risco (risk reversals) em baixa, o que envolve comprar uma put a três meses com strike 156,00, financiando-a através da venda de uma call com strike 162,00. Esta estratégia beneficia de uma descida lenta e tira partido da volatilidade implícita actualmente baixa.
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