USD/JPY manteve-se praticamente inalterado após a reunião do Banco do Japão, com a atenção a virar-se para a próxima decisão da Reserva Federal e para a entrada do novo presidente da Fed, Warsh. O BoJ subiu a taxa diretora para 1% e alterou os seus planos de compras de Obrigações do Governo Japonês, incluindo a orientação de que as compras poderão ser aumentadas se as taxas de longo prazo subirem acentuadamente. Ainda assim, a precificação de mercado continua a apontar para um seguimento limitado: as taxas implícitas sugerem apenas mais 15 pb de aperto ao longo dos próximos seis meses.
O enquadramento do Rabobank aponta para suporte do iene se o BoJ der sinais mais claros de um percurso de aperto mais rápido. A visão a três meses do banco para USD/JPY pressupõe que seja comunicada mais restrição monetária do BoJ antes do final do ano, o que seria compatível com um USD/JPY mais baixo nesse horizonte. No curto prazo, espera-se que a direção do par cambial dependa de quaisquer indicações de Warsh sobre o estilo de comunicação e os enquadramentos de política, tendo em conta as expectativas de que a Fed mantenha a política inalterada durante algum tempo.
Posicionamento de Mercado e Perspetivas para o BoJ
Após a reunião do Banco do Japão da semana passada, o USD/JPY permaneceu em níveis elevados, a negociar atualmente perto de 159,50. Embora o BoJ tenha subido a taxa diretora para 1%, o foco está agora a deslocar-se para os sinais da nova liderança da Fed. Isto configura um potencial ponto de viragem para o iene nas próximas semanas.
As taxas implícitas de mercado sugerem que os investidores não estão totalmente convencidos de um novo aperto agressivo por parte do BoJ. As swaps indexadas à taxa overnight (OIS) estão apenas a incorporar cerca de 60% de probabilidade de mais uma subida de 25 pontos base até ao final de 2026. Consideramos que isto subestima a determinação do BoJ, sobretudo com a inflação a manter-se firme.
A mais recente leitura da inflação subjacente do Japão, referente a maio, fixou-se em 2,9%, prolongando uma tendência que dá suporte a uma postura de política mais “hawkish”. Historicamente, quando a inflação doméstica se mantém tão persistente, o banco central acaba por agir de forma mais decisiva do que os mercados inicialmente antecipam. Isto cria uma potencial incorreta precificação que pode ser aproveitada.
Estratégias para um Iene Mais Forte
Isto sugere que existe uma oportunidade para se posicionar para um iene mais forte ao longo dos próximos três meses. Estamos a avaliar estratégias com opções que beneficiam de uma queda do USD/JPY, como a compra de calls sobre JPY ou de puts sobre USD. Estas posições oferecem uma forma de risco definido para capitalizar caso o BoJ sinalize mais aperto mais cedo do que o antecipado.
Embora a taxa dos fed funds nos EUA se situe num nível muito superior, em 4,75%, quaisquer indícios “dovish” do novo presidente da Fed poderão acelerar uma queda do USD/JPY. Nos últimos dois anos, o amplo diferencial de taxas de juro enfraqueceu o iene, mas essa tendência poderá estar a aproximar-se de um ponto de inflexão. O essencial é que o mercado está focado na Fed, enquanto a verdadeira surpresa poderá vir de Tóquio.
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