O USD/JPY manteve-se perto de 160,15 na segunda-feira, com pouca alteração, voltando o iene a testar o nível de 160,00, numa altura em que os investidores acompanhavam os desenvolvimentos no Médio Oriente e o risco de uma renovada intervenção japonesa. A agência Fars News, do Irão, afirmou que Teerão tinha terminado as operações militares contra Israel após os ataques do fim de semana, os primeiros desde o cessar-fogo de abril. Donald Trump disse que as conversações de paz entre os EUA e o Irão prosseguiam, enquanto o bloqueio naval norte-americano aos portos iranianos se manteria até um acordo final — uma mudança que penalizou o dólar e apoiou o iene. O Índice do Dólar (DXY) negociava perto de 99,96, depois de ter atingido anteriormente 100,21, o nível mais alto desde o início de abril, embora a descida do USD/JPY tenha sido limitada pela persistente fragilidade dos fundamentos do iene.
Os ganhos associados à intervenção de Tóquio no final de abril esmoreceram depois de a moeda ter escorregado para lá de 160,00, sendo referido que o Ministério das Finanças terá gasto um recorde de 11,735 biliões de ienes entre 28 de abril e 27 de maio. A exposição do Japão a choques energéticos continua a ser elevada, dado que mais de 90% das suas importações de crude provêm do Médio Oriente. As atenções viram-se agora para os dados de inflação dos EUA, mais tarde esta semana, seguidos das reuniões do Banco do Japão e da Reserva Federal na próxima semana, com o mercado a descontar plenamente uma subida de taxas pelo BoJ e a esperar que a Fed mantenha a política inalterada. O iene foi a moeda mais forte face ao franco suíço na tabela de desempenho do dia.
Volatilidade e Posicionamento Estratégico em Torno do Nível 160
Com o USD/JPY a oscilar em torno do nível crítico de 160,00, preparamo-nos para um aumento acentuado da volatilidade. Trata-se de uma disputa entre a solidez dos fundamentos económicos dos EUA e a ameaça muito real de intervenção por parte das autoridades japonesas. Consideramos que as próximas semanas não serão sobre escolher uma direção, mas sobre negociar a dimensão do movimento.
Perante o risco em ambas as direções, estamos a olhar para estratégias que beneficiem de uma oscilação expressiva do preço seja para cima seja para baixo. A compra de opções, como um straddle a um mês, permite-nos capitalizar uma rutura significativa acima de 160 ou uma inversão brusca provocada por intervenção. Trata-se de uma aposta pura em volatilidade, que reflete o elevado grau de incerteza tanto por fatores geopolíticos como de bancos centrais.
Dinâmica do Mercado de Opções e Gestão de Risco
A história mostra-nos que, quando os responsáveis japoneses atuam, os movimentos são violentos e súbitos, semelhantes às quedas de 3% a 4% num único dia que vimos durante as intervenções de 2022. A volatilidade implícita atual a um mês nas opções de USD/JPY já subiu acima de 11%, face a uma média de 8% no início do ano, sinalizando que o mercado está a incorporar este risco nos preços. Vemos isto como um preço razoável a pagar por proteção e potencial de valorização.
O argumento fundamental para um dólar mais forte mantém-se robusto devido ao enorme diferencial de taxas de juro, com as taxas dos EUA acima de 5% e as do Japão perto de zero. Para explorar isto com prudência, estamos a considerar bull call spreads, que limitam o custo inicial e ainda assim capturam ganhos caso o par avance em direção a 162. Isto reconhece a pressão ascendente, respeitando ao mesmo tempo o nível 160 como uma barreira relevante.
No entanto, temos também de nos proteger contra uma queda súbita, sobretudo depois de o Japão já ter gasto mais de 11 biliões de ienes para defender o iene. Estamos a comprar opções de venda baratas, fora do dinheiro (out-of-the-money), como medida defensiva. Isto protege as nossas posições existentes contra uma apreciação abrupta do iene, caso as tensões no Médio Oriente diminuam ainda mais ou o Banco do Japão surpreenda com um tom mais agressivo (hawkish).
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