USD/JPY voltou a subir acima de 160, perto de máximos de várias décadas, mesmo com o saldo externo do Japão a reforçar-se. O excedente da balança corrente, ajustado sazonalmente, aumentou para 4,2 biliões de ienes em abril, o nível mais elevado desde o início da série em 1996, e o excedente é estimado em 5,6% do PIB.
A melhoria reflete rendimentos de investimento externo mais robustos, a par de melhores resultados no comércio de bens e serviços. Contudo, os movimentos de curto prazo do JPY são enquadrados como sendo menos determinados por estes fundamentais e mais pelo conflito com o Irão e pelos preços do petróleo.
Força Fundamental Ignorada em Meio de Riscos Geopolíticos e Carry Trade
Vemos o iene japonês como fundamentalmente subvalorizado, mesmo com USD/JPY a ultrapassar 164 no início de junho. O Ministério das Finanças do Japão acabou de confirmar um excedente da balança corrente de ¥3,8 biliões em abril de 2026, assinalando o 15.º mês consecutivo de excedente. Esta força subjacente está, por agora, a ser ignorada pelo mercado.
As principais razões para a fraqueza do iene são o amplo diferencial de taxas de juro e os riscos geopolíticos. Com a Reserva Federal dos EUA a manter as taxas em 4,75% e o Banco do Japão apenas em 0,25%, o carry trade está a penalizar fortemente o JPY. As recentes tensões no Estreito de Ormuz também empurraram o crude Brent de volta para os 95 dólares por barril, aumentando a pressão sobre a moeda de um país importador líquido de energia.
Posicionamento para uma Correção do Iene com Estratégias de Opções
Isto cria uma divergência clara que podemos explorar através de derivados. O foco do mercado em fatores de curto prazo representa uma oportunidade, uma vez que qualquer sinal de alívio nos preços do petróleo ou uma mudança de política poderá desencadear uma rápida valorização do JPY. Devemos, por isso, considerar a compra de calls de JPY fora do dinheiro (ou puts de USD/JPY) com maturidades nos próximos três a seis meses.
A volatilidade implícita nas opções de USD/JPY subiu para um máximo de 12 meses de 11,5%, tornando as compras diretas dispendiosas. Assim, devemos olhar para spreads verticais para reduzir o custo de entrada e definir o risco. Por exemplo, comprar um put spread USD/JPY 160/155 permite-nos beneficiar de um movimento de regresso em direção ao valor fundamental, limitando simultaneamente o prémio inicial desembolsado.
Recordamos as reversões cambiais acentuadas no final de 2023 e as intervenções de 2022, que mostram quão rapidamente o sentimento pode mudar. A situação atual parece esticada e, embora o iene possa enfraquecer ainda mais no imediato, o binómio risco-retorno para um movimento corretivo de “snap-back” está a tornar-se muito atrativo. Devemos estar posicionados para esta potencial viragem, mas de uma forma que permita gerir o elevado custo de manter posições em opções.
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