Um possível acordo entre os EUA e o Irão é apresentado como catalisador de uma mudança de um mercado liderado por momentum para um mercado liderado por rotação, com a descida do petróleo a poder comprimir a inflação e os prémios de risco geopolítico e a incentivar uma recuperação (“catch-up”) em regiões e sectores atrasados. De 27 de fevereiro a 11 de junho, os ativos ligados à IA lideraram: o Philadelphia Semiconductor Index subiu 63% (62,6% na tabela), o Nasdaq 100 avançou 18% e o Nasdaq Composite acrescentou 14%, enquanto o KOSPI da Coreia subiu 24,3% e o Taiex de Taiwan avançou 21,8% (22% anteriormente). Em contraste, o Dow ganhou 4% (3,8% na tabela) e o Russell 2000 subiu 11%, enquanto a Europa caiu, com o DAX a recuar 4,3%, o CAC 40 a cair 4,4% e o FTSE 100 a descer 5,6%. O Sensex da Índia recuou 9,2%, Jacarta caiu 28,5%, as Filipinas desceram 10,6% e o Vietname cedeu 4,4%; Hong Kong e a China também ficaram para trás, com o Hang Seng a cair 8,9%, o HSCEI a recuar 7,3% e o Shanghai Composite a descer 4,2%.
O documento mapeia expressões de valor relativo de “de-crowding” (redução de posições demasiado consensuais) de semicondutores dos EUA e do Nasdaq para o alívio em importadores de petróleo e “laggards” sensíveis às taxas: longo Dow/curto Nasdaq, longo Índia/curto Coreia ou Taiwan, longo Hong Kong-China/curto semicondutores dos EUA, e longo Europa/curto S&P 500. As rotações sectoriais estão posicionadas em torno de yields e margens, incluindo construtoras de habitação versus banca, onde o XHB caiu 6,5% enquanto o KBW Bank Index subiu 11,0%; e mineradoras de ouro versus energia, com o GDX a afundar 32,9% enquanto o NYSE Arca Oil Index ganhou 11,6% (12% anteriormente). Contrasta ainda utilities ou industriais face a energia, com o NYSE Industrial Index a subir 1,4%, e aponta para sinais de confirmação como um petróleo mais estável, melhoria dos fluxos no Estreito de Ormuz, expectativas de inflação mais suaves e uma participação mais ampla nos índices norte-americanos.
Acordo EUA-Irão como catalisador para rotação de mercado
Um potencial acordo entre os EUA e o Irão pode ser o catalisador que transforma este “rally” do mercado — de um movimento liderado por momentum para um movimento liderado por rotação. Temos observado um grupo muito restrito de vencedores e, se os riscos geopolíticos e os preços do petróleo caírem, o dinheiro poderá fluir para as áreas que foram deixadas para trás. Isto cria uma oportunidade para olhar para o que foi penalizado por inflação elevada e por um sentimento de aversão ao risco (“risk-off”).
A divergência no mercado tem sido marcada, com as ações relacionadas com IA a liderarem a subida. Por exemplo, o Nasdaq 100 subiu mais de 15% desde o início do ano, enquanto o Philadelphia Semiconductor Index disparou quase 30%, impulsionado por uma procura extraordinária por hardware de IA. Em contraste, o Dow Jones Industrial Average registou ganhos mais modestos, em torno de 3%, evidenciando a concentração extrema do “rally”.
Um acordo duradouro poderia puxar os preços do crude para baixo a partir dos níveis recentes em torno de 80 dólares por barril, o que aliviaria diretamente os receios de inflação. Isto poderia provocar uma mudança na liderança do mercado, à medida que os traders procuram valor fora das operações mais congestionadas. Consideramos que isto prepara várias oportunidades claras de valor relativo para as próximas semanas.
Estratégias internacionais e sectoriais para rotação
Nos EUA, consideraríamos posicionamento para uma operação de recuperação (“catch-up”) no Dow Jones em termos relativos face ao Nasdaq, que tem estado em forte alta. Esta é uma forma simples de expressar a visão de que o “rally” do mercado irá alargar-se para incluir industriais da “velha economia” e ações de valor. Um movimento deste tipo beneficiaria de uma simples redução da dependência do mercado de um punhado de nomes tecnológicos “mega-cap”.
A Europa também se destaca como um “laggard” que pode beneficiar diretamente de custos energéticos mais baixos e de uma melhoria do apetite global pelo risco. Índices europeus como o DAX alemão, que sobe apenas cerca de 7% este ano, ficaram significativamente atrás dos benchmarks tecnológicos dos EUA. Esta diferença pode reduzir-se se a descida dos custos dos fatores de produção der algum alívio às empresas industriais e orientadas para o consumo na Europa.
Vemos também potencial em países importadores de petróleo como a Índia, que tem sido sensível a picos nos preços da energia. Um recuo do petróleo poderia melhorar a sua balança comercial e arrefecer a inflação, potencialmente atraindo fluxos para fora das apostas mais congestionadas em hardware de IA em Taiwan e na Coreia do Sul. Esta rotação favoreceria mercados onde as condições macro estão a melhorar face aos que já incorporaram muita “boa notícia” nas cotações.
Hong Kong e a China continental continuam a ser “laggards” relevantes, com o Hang Seng Index ainda em queda desde o início do ano. Embora as questões domésticas sejam o principal fator, um ambiente global de “risk-on” pode proporcionar um ressalto tático para estes mercados profundamente subavaliados. Vemos isto como uma ideia contrarian de maior risco, que exigiria uma melhoria mais ampla do sentimento para funcionar.
Ao nível sectorial, a aposta mais direta na descida da inflação e das yields obrigacionistas estaria em áreas sensíveis às taxas. Estamos a acompanhar as construtoras de habitação, dado que uma queda nas taxas das hipotecas a 30 anos a partir dos níveis atuais acima de 6,5% melhoraria diretamente a acessibilidade e a procura no mercado imobiliário. Isto torna-as uma alternativa atrativa à banca, caso o mercado comece a antecipar um ambiente de taxas de juro menos restritivo.
Uma rotação para fora de ações de energia — que perderiam o seu prémio de risco geopolítico — também parece lógica. Procuraríamos emparelhar isto com uma posição longa em mineradoras de ouro, que beneficiariam de custos de combustível mais baixos, uma despesa operacional relevante. Esta operação é uma aposta direta no alívio de margens para as mineradoras, se os preços do ouro se mantiverem estáveis enquanto o petróleo cai.
Por fim, estamos a olhar para utilities e industriais como beneficiários desta potencial mudança. Os industriais ganhariam com custos energéticos mais baixos, enquanto as utilities se tornariam mais atrativas se as yields obrigacionistas suavizarem em resposta a uma inflação mais baixa. Isto representa um afastamento de exposição direta a matérias-primas em direção a sectores que beneficiam de custos mais baixos e de um enquadramento económico mais estável.
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