Os mercados continuam a precificar duas a três altas de juros do Banco Central Europeu em 2026. Para abril, essa precificação ainda indica 60% de chance de alta. O Banco Central Europeu avalia como continuar guiado pelos dados que chegam (indicadores recém-divulgados) e, ao mesmo tempo, direcionar as expectativas de juros ao longo de toda a curva de rendimentos (juros por prazo, do curto ao longo). Os mercados reagiram aos esforços dos EUA para buscar um acordo, mas a precificação de duas a três altas continua.

Preços do Petróleo e Perspectiva de Inflação

Os preços do petróleo são tratados como um fator importante para a inflação no curto prazo e mudaram pouco desde o começo da semana. A presidente Christine Lagarde disse na manhã de quarta-feira que o BCE não agiria até ter informação suficiente e que poderia ignorar um choque de preços de curta duração (alta pontual e passageira). A precificação do mercado indica a possibilidade de uma resposta mais dura do BCE para impedir uma espiral de preços (quando preços e salários sobem em sequência e alimentam a inflação). Os swaps a termo de inflação de prazos mais longos (contratos que refletem a inflação esperada no futuro) ficaram relativamente estáveis, enquanto os futuros de Euribor mostram uma “corcova” (um pico em certos vencimentos) que aponta para uma reversão parcial mais adiante (queda de juros depois). O BCE enfrenta escolhas difíceis na comunicação: um tom mais brando (menos disposto a subir juros) pode elevar os juros longos se as expectativas de inflação subirem. Um tom mais duro (mais disposto a subir juros) pode aumentar o foco no crescimento fraco. O mercado parece convicto de que o Banco Central Europeu fará pelo menos duas altas de juros neste ano, com uma probabilidade forte de 60% para uma alta já em abril. Com a última estimativa rápida (prévia divulgada antes do dado final) da inflação da Zona do Euro subindo para 2,8%, puxada por energia, a pressão sobre o BCE aumenta. Essa precificação mais agressiva sugere que operadores devem se preparar para uma postura mais dura.

Operando a Curva da Euribor

A principal variável continua sendo o preço do petróleo, que cria um dilema sério para o banco central. O Brent (referência global de preço do petróleo) vem se mantendo acima de US$ 92 por barril, e qualquer nova interrupção de oferta pode forçar o BCE a agir com firmeza para evitar uma espiral de preços. Isso contrasta com os comentários recentes da presidente Lagarde sobre ignorar choques de curto prazo, criando a incerteza que operadores podem explorar. Esse ambiente sugere operar a “corcova” na sequência de futuros de Euribor (série de contratos por vários vencimentos), que indica que o mercado espera altas logo, mas uma reversão parcial depois. Uma alternativa é vender (ficar “short”, apostando em queda de preço do contrato) contratos de curto prazo para apostar em alta de juros e comprar (ficar “long”, apostando em alta de preço do contrato) contratos mais longos para se posicionar para uma futura queda de juros. O ponto central é operar a mudança esperada na curva (a forma da estrutura de juros por prazo), não só a direção. Considerando o equilíbrio do BCE entre controlar expectativas de inflação e evitar recessão, a volatilidade (tamanho das oscilações de preço) vira uma aposta importante. A diferença entre o que o mercado precifica e o que o BCE sinaliza cria oportunidade de comprar volatilidade por meio de opções (contratos que dão o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender). Um straddle (estratégia com compra de opção de compra e de venda no mesmo preço e vencimento) em futuros do Bund alemão (título público de referência da Alemanha) antes da reunião de abril pode dar retorno se o banco surpreender para qualquer lado. Os swaps de inflação de longo prazo permanecem relativamente estáveis, sugerindo confiança de que o BCE tem ferramentas para controlar a inflação, credibilidade conquistada no ciclo de altas mais forte que terminou em 2025. Porém, agora o cenário é diferente: dados recentes de PMI (índice baseado em pesquisa com empresas, que indica expansão ou contração) mostram uma indústria frágil que pode ser prejudicada por uma política dura demais. O BCE pode acabar sendo forçado a subir juros apenas para atender às expectativas do mercado e ganhar mais tempo.

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