Os títulos soberanos europeus sofreram forte venda em um movimento de bear flattening na sexta-feira, à medida que a alta dos preços de energia coincidiu com uma reprecificação acentuada do risco soberano francês. O rendimento do Bund alemão de dois anos subiu 5–6 pb, para 3,28%, enquanto o de 10 anos avançou 5 pb, para 3,52%. No câmbio, o EUR/USD se manteve abaixo de 1,15, com os preços de energia descritos como relativamente pouco alterados.
A pesquisa de consumidores do BCE indicou expectativas de inflação ligeiramente mais firmes em agosto: a mediana de 1 ano subiu para 3,0% a/a e a medida de 3 anos para 2,9% a/a, após uma tendência de queda desde maio e, depois, estabilização em torno de 3%. Os mercados agora aguardam as prévias dos PMIs de setembro na quarta-feira, com atenção para saber se o fôlego da zona do euro, especialmente na indústria, se estende após um verão forte. A política alemã também entrou no radar depois que a CDU do chanceler Merz marcou 4,9% em Mecklenburg-Vorpommern e 18,8% em Berlim; a AfD obteve 38,2% contra 35,5% do SPD em Mecklenburg-Vorpommern, e o Die Linke venceu em Berlim com 25,7%.
Estratégias para a Curva de Juros e Risco de Inflação
Devemos nos preparar para um período prolongado de juros elevados na zona do euro, posicionando-nos para um achatamento adicional da curva de juros em euros. Com o rendimento do Bund de 2 anos subindo para 3,28% e o de 10 anos em 3,52%, o diferencial está se estreitando à medida que os mercados precificam uma política monetária mais restritiva. Recomendamos usar futuros de juros de curto prazo (STIR) para fazer hedge contra o risco de o BCE manter os juros altos por mais tempo.
A interrupção da queda das expectativas de inflação do consumidor do BCE, que se estabilizaram em 3,0%, sugere que as pressões de preços seguem resilientes. Historicamente, quando as expectativas do consumidor “empacam” perto desse nível, o BCE tende a adotar um viés mais hawkish, semelhante ao padrão de juros do fim de 2023. Sugerimos comprar opções sobre futuros de Euribor para capturar volatilidade antes das prévias dos PMIs de setembro desta semana.
Posicionamento em FX e Riscos Políticos
Sugerimos comprar opções de venda (puts) de EUR/USD ou montar posições vendidas, já que o par tem dificuldade de romper acima de 1,15. A instabilidade política na Alemanha após os fracos resultados regionais da CDU, combinada com preocupações fiscais na França, está pesando significativamente sobre o euro. Isso fica evidente com o spread de rendimento entre França e Alemanha no vencimento de 10 anos se alargando para além de 80 pontos-base — um nível de risco soberano que não víamos desde os pânicos orçamentários de 2024.
À medida que nos aproximamos dos dados de PMI na quarta-feira, precisamos monitorar de perto se o PMI industrial da zona do euro consegue subir acima da leitura fraca de agosto, de 45,8. Uma surpresa de contração pode desencadear uma reversão acentuada nas expectativas de juros, enquanto dados fortes provavelmente consolidarão a tendência de bear flattening. Recomendamos manter opções de proteção em derivativos ligados à energia para fazer hedge contra a alta dos preços de petróleo e gás.
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