A TD Securities relata uma frustração oficial crescente com a fraqueza do iene depois que o USD/JPY passou de 160 na semana passada. Diz que os comentários verbais das autoridades já estão em níveis extremos em comparação com episódios anteriores. Os analistas afirmam que falar, sem agir, tende a ser uma medida de curto prazo. Acrescentam que isso provavelmente não vai compensar o apoio ao dólar vindo da busca por “porto seguro” (quando investidores compram ativos considerados mais seguros em momentos de incerteza) e de termos de troca mais favoráveis aos EUA do que ao Japão (relação entre preços de exportações e importações).

Risco de intervenção está subindo

A TD Securities vê maior risco de ação real no câmbio (intervenção, ou seja, o governo comprando/vendendo moeda usando reservas internacionais) se houver movimentos persistentes e especulativos rumo a 162–164. Diz que essa faixa pode ser o ponto em que as autoridades teriam mais chance de usar as reservas com mais força. A nota acrescenta que um conflito mais longo pode mudar o foco do mercado de inflação para um choque de crescimento (queda inesperada na atividade econômica). Nesse cenário, o dólar poderia subir mais porque participantes buscariam segurança, e o Ministério das Finanças do Japão pode segurar as reservas até os movimentos ficarem mais graves e mais perto de 162–164, em vez de reagir em 160. Com o USD/JPY passando de 161,50, vemos o nível mais alto de alertas verbais de autoridades japonesas em anos. Esse discurso constante mostra forte irritação, mas sozinho dificilmente vai parar a força do dólar. A sustentação vem de uma economia dos EUA forte e do apelo de porto seguro. O motivo principal da fraqueza do iene continua sendo a grande diferença de juros entre EUA e Japão. Mesmo com a pequena alta de juros do Banco do Japão no ano passado, a diferença de política é clara: os juros dos EUA ainda estão mais de 4,5 pontos percentuais acima. Isso torna muito lucrativo pegar iene emprestado para comprar dólar (uma operação de “carry trade”, isto é, tomar empréstimo numa moeda com juros baixos e aplicar numa moeda com juros altos), algo que ameaças verbais não desfazem com facilidade.

Monitoramento da volatilidade em opções

Olhando para as intervenções de 2024, as autoridades gastaram mais de ¥9 trilhões quando os movimentos foram vistos como rápidos demais e especulativos. O posicionamento atual do mercado reflete isso: dados recentes da CFTC (órgão dos EUA que divulga estatísticas do mercado futuro) mostram que as posições especulativas líquidas vendidas contra o iene (aposta na queda do iene; “líquidas” significa descontando as apostas na alta) subiram para mais de 150.000 contratos. Esse posicionamento extremo é o tipo de coisa que as autoridades procuram quando decidem agir. Para quem opera derivativos (contratos cujo valor depende de outro ativo, como dólar/iene), isso significa que a volatilidade implícita das opções de USD/JPY (volatilidade “embutida” no preço das opções, que reflete o risco esperado de variação) deve aumentar bastante ao nos aproximarmos de 162–164. O risco de uma queda rápida de 3–5 ienes é real, o que torna sensato considerar estratégias que ganham com alta volatilidade ou comprar proteção de queda, como put de USD / call de JPY (opções que ganham valor se o dólar cair frente ao iene). Essas opções tendem a ficar mais valiosas diante de uma ação repentina de política. Portanto, é melhor ter cautela ao vender opções e ficar “vendido em volatilidade” (quando você lucra se o mercado ficar calmo, mas perde se houver movimentos bruscos) nas próximas semanas. Uma ideia é comprar puts fora do dinheiro (opções de venda com preço de exercício abaixo do preço atual; são mais baratas, mas só protegem em quedas maiores) em USD/JPY como uma proteção mais barata contra uma intervenção surpresa. Isso permite participar da tendência de alta, mas limita o risco de uma reversão rápida provocada pelo Ministério das Finanças.

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