Quatro anos após o início de sua alta, o S&P 500 subiu 117%, configurando o terceiro bull market mais longo e o terceiro maior desde 1947. Dados da CFRA sugerem que, se a tendência de alta entrar em um quinto ano, o ganho médio do índice é de 21%, aumentando a perspectiva de que o rali se amplie para além das grandes ações de tecnologia. O ciclo atual desafiou o padrão usual em que bull markets começam quando o Fed afrouxa a política e a liquidez migra para ativos de risco.
Em 2022, o Federal Reserve iniciou o ciclo de alta de juros mais agressivo em 40 anos e, ainda assim, o S&P 500 voltou a subir, sustentado por um boom de IA que elevou a capitalização de mercado em US$ 40 trilhões. A Nvidia avançou 1.900% e seu valor de mercado se aproxima de US$ 6 trilhões, enquanto um estudo da Brookings estima que grupos de tecnologia precisariam de US$ 3,5 trilhões em lucros até 2027 para justificar os gastos com IA. A amplitude do mercado segue estreita: o diferencial de retorno entre o índice tradicional e as versões de igual ponderação superou 50 pontos percentuais, apenas um terço das ações está acima de suas médias móveis de 50 dias (contra 70% em meados de agosto) e cerca de metade dos componentes do Russell 2000 recua ao menos 20% em relação às máximas de 52 semanas.
Equilibrando o potencial do bull market e os riscos de concentração
Atravessar este marco de quatro anos do bull market exige equilibrar cuidadosamente o potencial de alta com os riscos elevados de concentração. Desde 1947, dados históricos da CFRA mostram que, quando um bull market chega a um quinto ano, o S&P 500 registra um ganho médio de 21%. Podemos capturar essa possível extensão para além das mega caps de tecnologia utilizando opções de compra (calls) em setores cíclicos mais amplos que ficaram para trás em relação ao índice principal.
No entanto, a amplitude do mercado está se deteriorando rapidamente, com apenas um terço dos componentes do índice sendo negociado acima de suas médias móveis de 50 dias, contra 70% no início do verão no Hemisfério Norte. O hiato de desempenho entre índices ponderados por valor de mercado e índices de igual ponderação se ampliou para além de 50 pontos percentuais, criando uma dependência perigosa de um punhado de gigantes de tecnologia. Para proteger as carteiras contra um desmonte repentino de posições superlotadas em mega caps, devemos considerar a compra de opções de venda (puts) ou a montagem de collars de custo zero sobre exposições amplas a índices de tecnologia.
Valuations de IA, volatilidade de resultados e vulnerabilidades em small caps
A narrativa da inteligência artificial também enfrenta um forte “teste de realidade” à medida que se aproximam as próximas temporadas de resultados. Pesquisas indicam que as empresas de tecnologia precisam gerar trilhões em lucros nos próximos anos para justificar os valuations atuais, o que torna a volatilidade implícita das opções excepcionalmente barata. Podemos nos posicionar para surpresas binárias de resultados em ações de fabricantes de chips que subiram muito, por meio de estratégias long strangle, para lucrar com movimentos bruscos em qualquer direção.
Ao mesmo tempo, as pressões de política monetária continuam pesando com força sobre empresas menores e mais dependentes de dívida. Com metade dos componentes do índice de small caps acumulando quedas de 20% ou mais em relação às máximas de 52 semanas, as companhias menores seguem especialmente vulneráveis a juros elevados por mais tempo. Traders de derivativos devem considerar vender (short) futuros de índices de small caps ou comprar puts sobre benchmarks de small caps como hedge macro contra o aperto das condições de crédito nas próximas semanas.
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