A inflação na zona do euro ainda não mostrou efeitos indiretos do choque de energia nem nos preços de alimentos nem nos de bens, segundo economistas do Société Générale. A dinâmica de curto prazo vem sendo moldada pela fraqueza do Brent, que deve levar a inflação cheia para 2,55% na comparação anual em julho, enquanto a transmissão defasada dos preços das commodities energéticas “a montante” para os preços ao consumidor segue incompleta.
O banco ainda antecipa um repasse tardio que deve elevar a inflação subjacente e, junto com efeitos relacionados ao clima, a inflação de alimentos mais adiante em 2026 — embora essas pressões agora sejam esperadas como mais fracas do que o estimado anteriormente. A instituição aponta para um padrão típico em que a inflação de alimentos e a subjacente atingem pico cerca de 16 meses após um choque de energia, sugerindo que novos efeitos ainda devem aparecer. Separadamente, a queda nos preços de energia reduziu a projeção para a inflação cheia em cerca de 0,5 ponto percentual ao longo de 2026, e o pico da inflação cheia agora é visto em 3% no fim de 2026, condicionado à manutenção do MoU.
Foco do mercado e defasagem da inflação
O mercado parece estar focado no alívio imediato vindo da queda dos preços de energia. Com a última estimativa rápida (flash) do Eurostat para junho mostrando a inflação cheia em 2,6% e o Brent se estabilizando em torno de US$ 75 por barril, muitos estão precificando uma continuidade do movimento de baixa. Acreditamos que essa visão é míope e ignora os efeitos defasados de choques energéticos anteriores.
Já vimos esse padrão antes, especialmente após a disparada dos preços de energia em 2021-2022, quando a inflação subjacente continuou acelerando muito depois de os preços de energia terem atingido o pico. A história sugere uma defasagem de cerca de 16 meses para o repasse completo à inflação de bens (subjacente) e de alimentos. Isso implica que as pressões inflacionárias do início deste ano e do fim do ano passado ainda não se materializaram plenamente nos preços de bens e serviços do dia a dia.
Implicações estratégicas e oportunidades de mercado
Isso cria uma oportunidade para traders de derivativos nas próximas semanas. Vemos valor em se posicionar para uma inflação mais elevada na segunda metade de 2026, na contramão do sentimento atual do mercado. Swaps de inflação referenciando o 4T26 ou o início de 2027 parecem mal precificados, dada a nossa expectativa de que a inflação subjacente e a de alimentos comecem a subir novamente.
Assim, estamos avaliando entrar em posições compradas em contratos a termo de inflação. O mercado atualmente precifica a inflação de fim de 2026 em torno de 2,4%, mas vemos um caminho claro para um pico de 3% no fim do ano. Essa discrepância oferece um upside relevante à medida que os efeitos indiretos defasados se tornem evidentes nas divulgações oficiais de dados neste outono.
A função de reação do Banco Central Europeu também é crucial aqui. Uma retomada da inflação subjacente forçaria os formuladores de política a adotarem um tom mais “hawkish” do que o atualmente esperado, pressionando para cima os juros de curto prazo. Opções sobre futuros de EURIBOR com vencimento no fim do ano podem ser uma forma eficaz de se posicionar para uma potencial surpresa de política monetária.
Embora a queda recente nos custos de energia tenha reduzido nossa projeção geral para 2026 em cerca de meio ponto percentual, a dinâmica subjacente do repasse defasado segue intacta. O principal risco é que esse repasse seja mais fraco ou ainda mais tardio do que sugerem nossos modelos. Ainda assim, o nível atual de preços oferece uma relação risco-retorno favorável para apostar que a inflação se mostrará mais persistente do que o mercado atualmente antecipa.
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