O Bank of United States, em Nova York, quebrou após uma corrida de depositantes e foi fechado pelas autoridades do estado de Nova York em 11 de dezembro de 1930, deixando mais de 400.000 depositantes afetados; pelo tamanho dos depósitos, foi a maior quebra bancária dos EUA até então. O episódio evidenciou a mecânica do sistema bancário de reservas fracionárias, no qual as instituições mantêm apenas uma parcela dos depósitos como reservas enquanto emprestam e investem o restante — uma estrutura que pode ruir se muitos depositantes exigirem dinheiro ao mesmo tempo.
Foi traçado um paralelo com o mercado de futuros de prata, no qual os direitos “no papel” podem superar o metal efetivamente disponível para entrega. Embora circulem estimativas não verificáveis como 100 para 1 ou 250 para 1, um retrato mensurável em meados de setembro apontou a prata registrada na COMEX (registered) em pouco mais de cinco onças “no papel” por onça física, cerca de 5 para 1. Dados da CME mostraram 6.168 avisos de entrega de setembro até 18 de setembro, cobrindo 30,84 milhões de onças; ainda assim, cerca de 7,1 milhões de onças (aproximadamente 223 toneladas métricas) saíram fisicamente dos cofres (vaults) da COMEX entre 10 e 17 de setembro, ou cerca de 2,1% do estoque total. Nesse intervalo, os estoques registrados subiram 1,4 milhão de onças, para 97,3 milhões; os elegíveis (eligible) caíram 8,6 milhões, para 232,8 milhões; e o estoque total recuou de 337,2 milhões para 330,1 milhões. O fluxo de saída de 7,1 milhões de onças foi cerca de 25% maior do que a redução de 5,75 milhões de onças em 3–9 de outubro de 2025 e aproximadamente metade da queda de 13,96 milhões de onças em 9–16 de outubro. Em outras frentes, o pano de fundo incluiu dois “squeezes” nos últimos 12 meses que levaram a prata acima de US$ 50 e depois a US$ 120 em janeiro, antes de uma correção; a projeção de um sexto déficit anual consecutivo de oferta e um déficit acumulado perto de 800 milhões de onças. Os estoques acima do solo (above-ground) aumentaram em 243 milhões de onças de 2010 a 2020, enquanto os últimos 15 anos são citados como uma redução líquida de 473 milhões de onças. Em juros, os exemplos usados incluíram um rendimento de 10 anos perto de 5% com CPI a 3,5% implicando juro real de 1,5%, versus 3% com CPI a 5% implicando -2%; referências históricas incluíram o ouro em alta de quase 2.329% nos anos 1970, com T-bills de 1974 a 7,4% e CPI a 12% (cerca de -4,6% real), e uma alta de mais de sete vezes de agosto de 1976 a janeiro de 1980 conforme os juros avançavam para perto de 20%. A discussão também mencionou crescimento da oferta monetária de aproximadamente 5% ao ano e a aritmética de uma meta de CPI de 2%, equiparada a cerca de 10% de erosão em cinco anos e 20% em 10 anos antes da capitalização.
—Desdobramentos no Mercado Físico de Prata e Risco Sistêmico
Recomendamos que operadores de derivativos monitorem de perto o mercado físico de prata à medida que avançamos para outubro. Dados recentes mostram que mais de 7 milhões de onças de prata física saíram dos cofres da COMEX em meados de setembro, representando uma queda relevante de 2,1% no estoque total em apenas uma semana. Esse escoamento rápido espelha os estágios iniciais do “silver squeeze” de outubro de 2025, que acabou elevando os preços acima de US$ 50 por onça.
Precisamos enfatizar que a razão entre “papel” e físico da prata continua altamente alavancada, hoje em torno de cinco direitos “no papel” para cada única onça de metal físico registrado. Se mesmo uma pequena fração dos detentores de contratos exigir entrega física nas próximas semanas, o sistema pode enfrentar forte estresse de compensação e liquidação. Essa estrutura de “reserva fracionária” no mercado futuro significa que vendidos (short sellers) ficam expostos a riscos de squeeze súbitos e violentos.
Para entender a gravidade desse aperto, podemos olhar os dados mais amplos de oferta. Relatórios recentes do Silver Institute confirmam que a demanda global por prata caminha para seu sexto déficit anual consecutivo, com a falta acumulada se aproximando de 800 milhões de onças. Esse buraco expressivo equivale a quase um ano inteiro de produção global de minas, forçando compradores industriais a reduzir agressivamente estoques acima do solo.
—Juros, Inflação e Posicionamento Estratégico
Muitos operadores estão, por engano, vendidos em metais preciosos porque o rendimento do Treasury de 10 anos ronda 5%. No entanto, destacamos que juros reais — rendimentos nominais ajustados pela inflação — são a métrica que de fato direciona os fluxos. Historicamente, durante os anos 1970 de inflação elevada, ouro e prata dispararam em milhares por cento mesmo com os juros nominais subindo acima de 10%, porque os rendimentos reais permaneceram profundamente negativos.
Recomendamos que operadores de derivativos se posicionem para volatilidade de alta nas próximas semanas utilizando opções de compra (calls) compradas ou estruturas de bull call spread para limitar o risco e capturar eventuais picos. A combinação de déficits estruturais e quedas rápidas do estoque na COMEX torna extremamente perigoso ficar vendido “a seco” (naked short) em contratos futuros neste momento. À medida que entramos na temporada de outono historicamente volátil, manter exposição comprada em derivativos lastreados em físico é a estratégia mais prudente.
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