A Nordea afirmou que responsáveis do BCE, incluindo Isabel Schnabel, Philip Lane, Olli Rehn e Yannis Stournaras, intensificaram os sinais de uma subida da taxa diretora em junho e, potencialmente, de novos passos, com referências à necessidade de manter a credibilidade. O banco apontou para a preocupação de que preços mais elevados da energia possam transbordar para uma inflação mais generalizada e para os salários, e argumentou que os mercados estão a subestimar o risco de um ciclo de subidas mais completo caso se materializem efeitos de segunda ordem. Acrescentou que a parte curta da curva do euro valorizou na semana passada apesar da mudança na comunicação.
Schnabel referiu que uma curva mais elevada dos futuros de petróleo implica um choque mais persistente e apontou para pressões de preços não energéticos mais firmes, mencionando um aumento acentuado das expectativas das empresas quanto aos seus preços de venda e expectativas de inflação das famílias mais elevadas no médio prazo. Lane antecipou também uma revisão em alta das previsões de inflação da equipa do BCE na reunião de junho, reconhecendo ao mesmo tempo o travão na economia, e ecoou o risco de contágio da energia para os preços mais amplos. Rehn e Stournaras enquadraram uma subida de taxas como uma medida de credibilidade, com a Nordea a notar que a primeira subida do BCE em 2022 só ocorreu depois de a inflação ter ultrapassado 8%.
Sinais do BCE e resposta do mercado
Vemos um coro crescente de responsáveis do BCE a sinalizar uma subida de taxas ainda este mês para proteger a sua credibilidade. Figuras-chave estão a discutir abertamente a necessidade de agir de forma preventiva contra a inflação que se propaga da energia para a economia em geral. Ainda assim, os mercados de taxas de juro de curto prazo parecem demasiado complacentes quanto ao potencial de um ciclo de subidas mais agressivo.
Esta leitura é reforçada pelos dados preliminares do IPC (“flash”) da Zona Euro da semana passada, que mostraram a inflação a acelerar inesperadamente para 3,1% em maio. Mais importante, a inflação subjacente, que exclui os voláteis preços da energia, também avançou para 2,9%, sugerindo que estas pressões de preços estão a enraizar-se. É precisamente este tipo de “efeito de segunda ordem” contra o qual os responsáveis têm vindo a alertar.
A memória de se ter chegado tarde às subidas em 2022, quando a inflação disparou para lá de 8%, está claramente a influenciar o debate atual. Os decisores estão determinados a não repetir esse erro, razão pela qual até os tradicionalmente mais dovish defendem agora uma “subida por credibilidade”. Acreditamos que uma decisão na reunião de 11 de junho é praticamente uma certeza, independentemente de qualquer fraqueza de curto prazo nos dados de atividade.
Implicações de estratégia e perspetivas para o euro
Consequentemente, vemos valor em posicionar para um maior empinamento (steepening) na parte curta da curva de rendimentos do euro. Os contratos de futuros, como os do EURIBOR a 3 meses, parecem estar a subavaliar o risco de pelo menos duas subidas até ao final do terceiro trimestre. Devem ser consideradas estratégias com opções que beneficiem de taxas de curto prazo mais elevadas, ou de maior volatilidade nas taxas.
Esta divergência de política deverá também dar suporte ao euro, sobretudo face a moedas em que o banco central é percecionado como estando em pausa. À data de hoje, os mercados de opções mostram uma volatilidade implícita relativamente baixa para o EUR/USD, sugerindo que posições long em euro podem ser estabelecidas com perfis risco-retorno atrativos. Antecipamos um movimento de regresso em direção ao nível de 1,10 se o BCE emitir uma mensagem hawkish este mês.
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