A Reserva Federal manteve o intervalo-alvo da Fed Funds em 3,50%–3,75% após a reunião de junho, uma decisão unânime, enquanto o comunicado afirmou que a inflação continua elevada face ao objetivo de 2% e referiu choques de oferta que afetam áreas como a energia. Os responsáveis disseram que a atividade continua a expandir-se a um ritmo sólido, apesar da incerteza ligada em parte ao conflito no Médio Oriente, apontando também para um forte crescimento da produtividade e do investimento em capital. Acrescentaram que os ganhos de emprego têm acompanhado o crescimento da força de trabalho e que a taxa de desemprego pouco se alterou.
No Resumo das Projeções Económicas, os responsáveis elevaram a sua previsão para a inflação PCE em 2026 para 3,6%, face a 2,7%, e aumentaram a PCE subjacente para 3,3%, face a 2,7%, continuando a esperar que a inflação regresse a 2% apenas em 2028. A trajetória mediana da taxa dos fed funds subiu, com o final de 2026 em 3,8% versus 3,4%, o final de 2027 em 3,6% versus 3,1% e o final de 2028 em 3,4% versus 3,1%; entretanto, o crescimento do PIB em 2026 foi revisto em baixa para 2,2% face a 2,4% e a taxa de desemprego no final de 2026 foi revista para 4,3% face a 4,4%. O presidente Kevin Warsh afirmou que os decisores não estão vinculados às suas projeções de taxas, abandonou a orientação prospetiva (forward guidance) e anunciou grupos de trabalho nas áreas de comunicação, balanço, dados, produtividade e emprego, e enquadramentos de inflação, mantendo inalterada a meta de 2%; o CME FedWatch indicava uma probabilidade de 58% de pelo menos uma subida de 25 pontos base até ao final de 2026.
Alterações na política da Fed e volatilidade dos mercados
A nova liderança da Reserva Federal está a tornar a política futura menos previsível ao abandonar oficialmente a orientação prospetiva. Isto significa que teremos de acompanhar cada novo dado económico com extremo cuidado, uma vez que a política passa a ser verdadeiramente dependente dos dados. Esperamos que esta incerteza conduza a uma volatilidade mais elevada nos mercados nas próximas semanas.
Com a Fed a projetar uma inflação PCE de final de ano de 3,6%, o que é consistente com os recentes relatórios do Índice de Preços no Consumidor (CPI) que mostram a inflação a permanecer teimosamente acima de 3%, as apostas em cortes de taxas no curto prazo parecem erradas. Devemos posicionar-nos para um ambiente de taxas de juro “mais altas por mais tempo”, já que os responsáveis parecem mais propensos a voltar a subir do que a cortar. Negociar futuros sobre taxas de juro para refletir menos cortes este ano é uma resposta direta a esta mensagem hawkish.
O aumento da incerteza é um sinal claro para ponderar a compra de volatilidade. Estamos a considerar a compra de opções de compra (calls) sobre o VIX, que historicamente dispara durante períodos de confusão na política monetária, como se viu durante o ciclo agressivo de subidas de taxas em 2022. Um VIX mais elevado, que tem oscilado perto de um nível relativamente baixo de 13, parece muito provável à medida que os mercados tentam antecipar o próximo passo da Fed sem orientações claras.
Impacto nos mercados cambiais e acionistas
A forte valorização do dólar norte-americano para perto do nível de 100,00 no índice DXY é um resultado direto da postura firme da Fed. Vemos esta força a continuar, sobretudo face a moedas cujos bancos centrais estão a sinalizar cortes de taxas. O recurso a opções em pares cambiais como EUR/USD, por exemplo comprando opções de venda (puts), permite uma forma de apostar numa apreciação adicional do dólar com risco definido.
Esta mensagem hawkish cria dificuldades para setores do mercado acionista sensíveis às taxas de juro, incluindo o imobiliário e os serviços públicos (utilities). Podemos usar opções de venda (puts) sobre ETF setoriais para cobrir risco ou especular com uma queda nestas áreas. A própria admissão da Fed de que a política já é restritiva para o mercado da habitação reforça esta visão defensiva.
O nosso foco passa agora, por completo, para os próximos relatórios de emprego e inflação. O recente relatório de emprego (Non-Farm Payrolls), que mostrou a economia a criar uns surpreendentemente fortes 272.000 postos de trabalho, não dá à Fed qualquer motivo para considerar um alívio da política. Devemos esperar oscilações significativas do mercado em torno destas divulgações, criando oportunidades de negociação de curto prazo em futuros e opções sobre índices.
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