O leilão de obrigações do Tesouro dos EUA a três anos (three-year notes) foi concluído a 4,192%, acima dos 3,965% anteriores. Este movimento implica um rendimento mais elevado exigido no momento da colocação face ao nível do leilão precedente.
A variação representa uma subida de 0,227 pontos percentuais, ou 22,7 pontos base, entre os dois leilões. O resultado do leilão fixa o rendimento das novas notas a três anos emitidas.
Expectativas de Taxas de Juro e Posicionamento de Mercado
O recente salto do leilão de notas a 3 anos para 4,192% sinaliza uma mudança significativa nas expectativas de taxas de juro. Interpretamos isto como evidência clara de que o mercado está agora a incorporar uma política da Reserva Federal mais agressiva para o resto do ano. Este movimento sugere que os traders acreditam que custos de financiamento mais elevados estão a tornar-se mais enraizados.
Em resposta, estamos a aumentar as nossas posições baixistas em futuros de taxas de juro, sobretudo os ligados ao segmento curto da curva, como os futuros SOFR. Com a ferramenta CME FedWatch a indicar agora uma probabilidade de quase 65% de uma subida de taxas na reunião do FOMC em julho, acima de 40% na semana passada, vender a descoberto estes instrumentos é uma aposta direta nesta reprecificação hawkish. Esta estratégia visa lucrar à medida que o mercado continua a ajustar-se a um ambiente de taxas mais elevadas.
Acreditamos que esta perspetiva de taxas irá pressionar as valorizações acionistas, em especial nos setores tecnológico e de crescimento. Consequentemente, estamos a comprar opções put de proteção sobre o índice Nasdaq 100 (NDX). O mais recente relatório do CPI, que mostrou a inflação subjacente a persistir a uma taxa anualizada de 3,4%, sustenta a nossa visão de que as ações de maior duração são particularmente vulneráveis a estas taxas de desconto em subida.
Volatilidade, Estratégia Cambial e Alocação de Ativos
Este tipo de choque nas taxas costuma traduzir-se em maior volatilidade nos mercados, que antecipamos que aumente nas próximas semanas. Estamos, por isso, a considerar posições longas em futuros do VIX, dado que o índice se encontra atualmente perto de mínimos históricos, em torno de 14. Isto faz lembrar a rápida expansão da volatilidade observada durante o ciclo de aperto monetário de 2022, que começou com mudanças semelhantes nos rendimentos do Tesouro.
Um fortalecimento do dólar norte-americano é outro desfecho provável, à medida que yields mais elevadas atraem investimento estrangeiro. Estamos, por isso, a estabelecer posições longas em futuros do índice do dólar norte-americano (DXY). O alargamento do diferencial de taxas de juro entre os EUA e outras nações do G7 torna mais atrativo deter ativos denominados em dólares.
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