O rendimento do Treasury de 10 anos dos EUA caiu na quarta-feira para 4,651% no momento em que este texto foi escrito, após tocar uma máxima intradiária de 4,712%, na esteira de um movimento inesperado do Tesouro americano para ampliar os buybacks de suporte à liquidez em títulos de prazo mais longo. Pelo plano, as operações de recompra de títulos nominais com cupom nos vencimentos de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos subirão de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por operação, com o cronograma revisado valendo de 9 de setembro a 4 de novembro. O ajuste ocorre após os custos de financiamento de longo prazo terem subido, à medida que os mercados ponderavam preocupações com déficits do governo, inflação e emissão soberana.
Os movimentos foram mais fortes na ponta longa da curva, com o rendimento de 30 anos recuando depois de atingir na terça-feira o maior nível desde 2007, e a queda se transmitindo ao 10 anos. O recuo dos yields também pesou sobre o dólar, enquanto o foco se voltou para a ata da mais recente reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), prevista para mais tarde na quarta-feira, e para um leilão de Treasuries de 20 anos, em que a demanda pode definir o próximo movimento das taxas.
Implicações para o mercado de títulos e oportunidades de trading
Com o Tesouro dos EUA dobrando suas operações de recompra para pelo menos US$ 4 bilhões por sessão a partir de 9 de setembro, esperamos um teto temporário para os yields de longo prazo nos próximos meses. Operadores de derivativos devem se posicionar para a alta dos preços dos títulos por meio da compra de opções de compra (calls) sobre futuros de Treasuries de 10 e 30 anos. Quando o Tesouro reativou pela primeira vez seu programa de recompras em maio de 2024, o aumento da liquidez do mercado amortecceu com sucesso o mercado de títulos contra liquidações agressivas.
Também sugerimos operar a compressão da volatilidade no mercado de renda fixa à medida que o governo entra como comprador confiável. Traders podem vender strangles fora do dinheiro (out-of-the-money) em futuros de Ultra-Bond para capturar a deterioração do prêmio (theta decay) conforme as oscilações dos yields arrefecem entre setembro e novembro. Historicamente, um suporte de liquidez direcionado dessa magnitude comprimiu o ICE BofA MOVE Index, indicador de volatilidade do mercado de bonds, em mais de 10% em poucas semanas após a implementação.
Reações no mercado de câmbio e execução tática
Como yields mais baixos reduzem a atratividade do dólar americano, também devemos buscar oportunidades no mercado de opções de FX. Comprar opções de compra (calls) de curto prazo no euro (EUR/USD) ou no iene japonês (USD/JPY) permite capitalizar o enfraquecimento do “colchão” de juros do dólar. Dados históricos recentes mostram que uma queda súbita de 10 pontos-base no rendimento do Treasury de 10 anos frequentemente se correlaciona com um recuo rápido de 1% a 1,5% no índice DXY.
Precisamos permanecer ágeis antes do leilão de Treasuries de 20 anos à tarde e da divulgação da ata do FOMC. Se o leilão tiver demanda fraca e os yields voltarem a subir temporariamente em direção a 4,7%, devemos encarar isso como um ponto de entrada altamente atraente para comprar calls mais baratas sobre dívida de longo prazo. O uso de calendar spreads ajudará a gerir o risco e a proteger o capital do ruído imediato do mercado pós-anúncio.
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