Recompras de Treasuries de longo prazo pelo Tesouro dos EUA e a alta de juros de setembro pelo Federal Reserve não conseguiram direcionar os mercados na direção esperada, com a prata acompanhando os juros longos e o petróleo — e não a aritmética do déficit. Em 22 de setembro, a prata era negociada a US$ 65,38 por onça, ante o ouro a US$ 4.322,95, levando a relação ouro-prata a 66,1; isso foi 4,5% acima do nível de 16 de setembro, quando o Fed elevou sua taxa básica em 0,25 ponto percentual para a faixa de 3,75% a 4,00% e indicou uma mediana de mais uma alta neste ano. A prata seguia cerca de 8% em queda em 2026 e aproximadamente 46% abaixo de seu pico de janeiro, de US$ 121,58, mesmo com o rendimento do Treasury de 10 anos voltando para baixo de 5% e o Brent recuando de acima de US$ 105 para perto de US$ 104 diante de relatos de que a Arábia Saudita estava restaurando seu oleoduto East-West.
A primeira operação ampliada do Tesouro, em 10 de setembro, recomprou US$ 5,2 bilhões em vencimentos de 10 a 20 anos contra um teto de US$ 6,0 bilhões; ainda assim, o rendimento do Treasury de 30 anos passou de 5,196% no dia do anúncio em agosto para 5,353% em 14 de setembro, enquanto o de 10 anos tocou 5% pela primeira vez desde 2023 e a prata caiu 4,8% em duas semanas. Os dados fiscais pioraram, com o déficit em US$ 1,966 trilhão nos primeiros 11 meses e os juros da dívida superando US$ 1 trilhão, mas os yields foram puxados por uma inflação subjacente mais quente e pelo petróleo; o rendimento de 2 anos subiu cerca de 30 pontos-base. Dealers ofertaram US$ 10,5 bilhões na operação, e a mecânica dependia da emissão de T-bills, enquanto as compras de bills pelo Fed estavam zeradas desde meados de agosto; após a alta de 16 de setembro, o 10 anos recuou para cerca de 4,93% em 18 de setembro. As recompras ampliadas vão até 4 de novembro.
Dinâmica de mercado e estratégias de hedge para traders de derivativos
Recomendamos que traders de derivativos concentrem a atenção, nas próximas semanas, nos rendimentos de longo prazo dos Treasuries e nos futuros do Brent, em vez de acompanhar o déficit federal. A dinâmica atual revela uma forte correlação negativa entre a prata e o rendimento do Treasury de 10 anos, que historicamente se estreita para cerca de -0,7 durante períodos de transição monetária. Com o 10 anos orbitando o patamar crítico de 5%, o posicionamento em opções de prata deve ser diretamente protegido (hedge) contra oscilações do mercado de títulos.
Nossa análise mostra que o movimento do Brent — recentemente oscilando entre US$ 104 e US$ 105 por barril — está atuando como o principal vetor das expectativas de inflação e dos yields longos. Historicamente, uma alta sustentada de 10% nos preços de energia tende a elevar as taxas implícitas de inflação (breakeven) de 10 anos em 15 a 20 pontos-base em poucas semanas, gerando pressão imediata sobre os metais preciosos. Recomendamos o uso de opções de petróleo de curto prazo para antecipar essas mudanças abruptas nos yields longos antes de executar operações com derivativos de prata.
Aproveitando recompras e volatilidade em opções de prata
O programa ampliado de recompra do Tesouro, que vai até 4 de novembro, abre uma janela singular para explorar distorções de preço em opções de compra (calls) e de venda (puts) de prata. Como essas recompras não injetam nova liquidez no sistema financeiro, qualquer recuo temporário dos yields representa uma oportunidade privilegiada para comprar calls de prata de vencimento curto. Esperamos compressão da volatilidade à medida que nos aproximamos do marco de novembro, o que significa que traders devem buscar comprar prêmio em picos abruptos de yield.
Embora o Federal Reserve tenha elevado recentemente a taxa básica para a faixa de 3,75% a 4,00%, traders de derivativos precisam reconhecer que o mercado já precificou esses ajustes de curto prazo. Dados históricos mostram que, quando o Fed se aproxima do fim do ciclo de aperto, os yields longos frequentemente se descolam da taxa básica e passam a seguir mais de perto o crescimento econômico e os insumos de energia. Sugerimos estruturar estratégias compradas em volatilidade, como straddles em futuros de prata, para capturar os movimentos bruscos de preço esperados quando esse descolamento se manifestar plenamente.
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