A Moody’s rebaixou o México para Baa3, apenas um degrau acima do grau especulativo, mas os rendimentos do MBono de 10 anos estão 36 pb abaixo do nível anterior ao corte. Os mercados permaneceram calmos em relação ao status de grau de investimento do México, enquanto a S&P continua a classificar o soberano três degraus acima do “junk”. Os juros reais do México estão acima de 5%, atrás apenas do Brasil, o que tem sustentado a demanda por MBonos e Cetes à medida que os custos de captação recuam.
O Rabobank espera que o Banxico permaneça inalterado em 6,50% e vê o rendimento do título de 10 anos se estabilizando próximo aos níveis atuais. A volatilidade de USD/MXN caiu com a normalização dos riscos geopolíticos e dos preços do petróleo, e as correlações começaram a enfraquecer à medida que essas pressões diminuem. Mesmo com o enfraquecimento do crescimento, a persistência da inflação subjacente (core) deve manter a política inalterada em 6,50% até o fim do ano, com uma barra alta para novos cortes e um pano de fundo estável para operações de carry.
Cenário favorável para operações de carry financiadas em peso
Vemos o ambiente atual como favorável para operações de carry financiadas em peso. As elevadas taxas reais de juros do México continuam a atrair capital significativo, como evidenciado pela entrada líquida de US$ 2,1 bilhões em títulos soberanos MBono no mês passado. Essa demanda robusta deve fornecer um piso sólido para a moeda nas próximas semanas.
É improvável que o banco central, Banxico, reduza sua taxa básica de 6,50% no curto prazo, reforçando a vantagem de rendimento do peso. A inflação subjacente persistente, com a última leitura do CPI de junho de 2026 em 4,7%, dá pouco espaço para considerar flexibilização. Esperamos que essa postura mais dura (hawkish) persista ao longo do verão.
Oportunidades e riscos na dinâmica de mercado
Com a volatilidade implícita de 1 mês em USD/MXN caindo abaixo de 11%, isso cria uma oportunidade para traders de derivativos. Acreditamos que vender calls de USD fora do dinheiro (out-of-the-money) ou, de forma equivalente, puts de MXN é uma estratégia atraente para capturar prêmio. Essa abordagem se beneficia tanto do elevado diferencial de juros quanto da estabilidade esperada do par cambial.
Não ignoramos os sinais de desaceleração da economia, como a recente queda de 0,2% na comparação mensal do índice de atividade econômica IGAE. No entanto, os mercados parecem estar priorizando rendimento em detrimento das preocupações com crescimento, um padrão que também observamos no ciclo de 2017-2018. A reação contida do mercado a rebaixamentos de crédito confirma que, por ora, o carry segue como o tema dominante.
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