USD/COP está negociando perto de 3.220, quase 37% abaixo do pico do fim de 2022 (5.118), e caiu cerca de 5% apenas em julho. O movimento tem sido associado ao ciclo eleitoral da Colômbia, mas a valorização começou por volta de dezembro de 2024 — mais de um ano antes da votação — quando as pesquisas ainda sugeriam continuidade da esquerda. Os dados do período mostram melhora nos indicadores das famílias: a pobreza caiu de 36,6% em 2022 para 28,0% em 2025, com cerca de 1,8 milhão de pessoas saindo da pobreza no último ano, enquanto o desemprego atingiu mínimas mensais de vários anos perto de 8% no fim de 2024. A inflação também arrefeceu de acima de 13% no início de 2023 para aproximadamente 5% em 2025, embora depois tenha se estabilizado perto de 5,7% frente à meta de 3%.
O principal motor foi o carry. O Banco de la República manteve os juros elevados e cortou lentamente, sustentando um dos perfis de carry mais atrativos entre emergentes, enquanto o dólar enfraquecia com expectativas de afrouxamento do Fed; o resultado eleitoral depois adicionou impulso, em vez de iniciar o movimento. Ao mesmo tempo, as métricas fiscais pioraram: o déficit do governo central se ampliou para 6,7% do PIB em 2024, e a dívida pública líquida subiu para 59,3% do PIB, acima da âncora de 55%, com a regra fiscal suspensa até 2027, enquanto Moody’s e S&P rebaixaram a Colômbia para abaixo do grau de investimento. Tecnicamente, o USD/COP se aproxima de níveis fortemente sobrevendidos, com cenário-base em 3.400–3.700 até o fim do ano; mais força do peso colocaria 2.800–3.000 no radar, com suporte de longo prazo perto de 2.600.
Fatores por trás da força do peso colombiano
No momento, vemos o peso colombiano sendo negociado em máximas de vários anos, com o USD/COP oscilando perto de 3.220 após uma queda de 5% neste mês de julho. Embora muitos atribuam esse rali a desenvolvimentos eleitorais recentes mais amigáveis ao mercado, os dados mostram que esse impulso, na verdade, começou no fim de 2024. Acreditamos que traders de derivativos devem se preparar para que essa tendência agressiva de queda do USD/COP perca força e reverta nas próximas semanas.
O principal motor da força do peso tem sido o nível elevado de juros na Colômbia, que criou uma das operações de carry mais lucrativas entre mercados emergentes. No entanto, com a inflação doméstica travada em torno de 5,7% e o banco central sob pressão para afrouxar, essa vantagem de rendimento tende a encolher. Esperamos que investidores de carry comecem a desmontar posições à medida que o prêmio para carregar pesos diminui.
Riscos fiscais e recomendações de negociação
Também é preciso olhar para a saúde fiscal subjacente do país, que está emitindo sinais de alerta apesar dos números fortes de emprego. O déficit do governo central da Colômbia recentemente se ampliou para 6,7% do PIB, e a dívida pública líquida subiu para 59,3% do PIB, bem acima da âncora da regra fiscal. Essas vulnerabilidades estruturais provavelmente devem deflagrar uma correção cambial mais forte à medida que investidores estrangeiros voltem a focar nas classificações de crédito.
Para as próximas semanas, recomendamos que traders de derivativos comecem a comprar opções de compra (calls) de USD/COP para capturar um repique projetado em direção à faixa de 3.400 a 3.700 até o fim do ano. Embora um rali continuado do peso possa empurrar o par temporariamente até o suporte de longo prazo perto de 3.000, a relação risco-retorno favorece fortemente o posicionamento para uma recuperação do dólar. O uso de call spreads ajuda a limitar o custo do prêmio enquanto posiciona a estratégia para esse inevitável “choque de realidade” fiscal.
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